【行业研究报告】安琪酵母-公司事件点评报告：盈利端承压，海外市场延续势能

▌盈利略有承压，糖蜜成本下滑有望释放毛利
2023年总营业收入135.81亿元（同增6%），营收增长主要
2023年总营业收入135.81亿元（同增6%），营收增长主要
为海外市场带动，归母净利润12.70亿元（同减4%），扣非
净利润11.04亿元（同减1%），盈利能力承压。其中2023Q4
总营业收入39.28亿元（同增2%），归母净利润3.58亿元
（同减15%），扣非净利润2.95亿元（同减4%）。盈利端，
2023年毛利率/净利率分别为24.19%/9.66%，分别同比-
1pct/-1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为23.02%/9.22%，
分别同比-1pct/-2pct，预计主要系四季度贸易糖业务规模增
长拉低毛利率，目前糖蜜成本同比下降10%左右，同时随着
公司自建水解糖产能替代比例提升/贸易糖业务逐渐剥离，公
司毛利率改善趋势确定。费用端，2023年销售费用率/管理
费用率分别为5.18%/3.38%，分别同比-1pct/+0.3pct，全年
新增人员管控收紧，销售费用率同比降低；2023Q4销售费用
率/管理费用率分别为4.98%/3.00%，分别同比
+0.1pct/+1pct，预计费用端中长期保持稳定。2024年是公
司实现“十四五”“十五五”十年跨越发展的关键一年，公
司确定目标营收156.69亿元（同增15%），归母净利润
13.69亿元（同增8%）。
▌酵母衍生品延续高势能，海外市场贡献主要增速
分产品看，2023年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品
/其他营收分别为95.05/17.11/4.21/19.10亿元，分别同比
5%/-3%/-12%/25%。2023Q4酵母及深加工产品/制糖产品/包
装类产品/其他营收分别为26.01/6.18/1.02/5.74亿元，分
别同比-2%/-21%/-15%/72%，由于国内烘焙市场需求较弱，酵
母主业相对承压，海外市场YE加速成长。分渠道看，2023
年线下/线上营收分别为91.49/43.98亿元，分别同比10%/-
1%。2023Q4线下/线上营收分别为27.61/11.33亿元，分别
同比9%/-16%，截至2023Q4，总经销商22353家，较2023年
年初净增加1605家，C端电商业务收缩，B端持续开拓客
户。分区域看，2023年国内/国外营收分别为87.61/47.86
亿元，分别同比-1%/22%。2023Q4国内/国外营收分别为
-25
-20
-15