【行业研究报告】南华期货-2023年报点评：依旧受益全球布局，境外业务驱动持续高增

事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）
12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。
Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、
-9.38%。
利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年
手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业
务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、
务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、
+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例
同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。
境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公
司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩
充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）
价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高
增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利
息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利
息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。
境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方
面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为
1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较
大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83
亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续
费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内
公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14
亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。
投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高
水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业
务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、
0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、
0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持
风险提示：期货交投活跃度下降、海外降息节奏超预期、行业竞争加剧
◼盈利预测和财务指标
20232024E2025E2026E
营业收入（百万元）6246.537337.668087.588120.97
营业收入增长率(%)-8.45%17.47%10.22%0.41%
归母净利（百万元）401.85491.07566.30605.16
净利润增长率(%)63.32%22.20%15.32%6.86%
摊薄每股收益（元）0.660.800.930.99
市盈率（PE）18.1813.5811.7711.02
(30%)
(20%)
(10%)
0%
10%
20%