【行业研究报告】药明康德-2023年年报点评：多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善

药明康德（603259.SH）2023年年报点评
多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善
多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善
2024年03月19日
➢事件：2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入
403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，
同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司
Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增
长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。
➢非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXiChemistry
收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入
75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长
55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收
入达34.1亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩
产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，
主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXiTesting收入65.4亿元（+14.4%），
其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长
27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿
元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXiBiology
收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新
分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXiATU收入13.1亿元（+0.1%），
助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和IovanceTIL疗法AMTAGVI分别获
得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXi
DDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持
续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。
➢2024年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至
2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订
单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订
单和管线项目，公司预计2024年实现收入383-405亿元（-5.1%~0.4%），剔
除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年
持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由
现金流将达到40-50亿。
➢投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO
和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年
公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，
维持“推荐”评级。
➢风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、
汇率风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）40,34140,01744,93551,712
增长率（%）2.5-0.812.315.1
归属母公司股东净利润（百万元）9,6079,58110,95912,848
增长率（%）9.0-0.314.417.2
每股收益（元）3.253.243.714.35
PE16161412
PB2.92.52.22.0
推荐
维持评级