【行业研究报告】万华化学-万华化学2023年报点评：2023年业绩同比改善，化工龙头持续成长

点评
❑新项目产能有效释放，公司2023年业绩同比改善
2023年，公司实现营收1753.61亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.16亿
元，同比+3.59%。公司营收及盈利同比提升，主要受益于福建MDI、TDI等多
元，同比+3.59%。公司营收及盈利同比提升，主要受益于福建MDI、TDI等多
套装置建成投产，PC等多产品技改扩能，实现产品产销量提升。分板块看，
2023年聚氨酯板块实现营收673.86亿元，同比+7.14%，销量489万吨，同比
+16.93%，毛利率27.69%，同比提升3.24个百分点；石化板块实现营收693.28
亿元，同比-0.44%，销量472万吨，同比+4.02%，毛利率3.51%，同比减少0.23
个百分点；精细化学品及新材料系列实现营收238.36亿元，同比+18.45%，销量
159万吨，同比+67.84%，毛利率21.42%，同比减少6.21个百分点。
期间费用方面，2023年公司销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为
0.77%/3.72%/0.96%，同比+0.07/+0.47/+0.21pct，财务费用增加主要为有息负债增
加导致利息费用增加所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额达
267.97亿元，同比减少26.25%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所
致。
❑所得税及少数股东权益环比下滑，公司2023Q4业绩环比略持平
2023Q4，公司实现归母净利润41.13亿元，同比+14.87亿元，环比-0.22亿元，
环比三季度略持平。其中实现毛利润72.17亿元，环比-6.13亿元；所得税达1.41
亿元，环比-5.21亿元;少数股东权益达3.31亿元，环比-1.39亿元。公司毛利润环
比下滑，主要由于公司聚合MDI等产品价差有所收窄，据Wind，2023Q4聚合
MDI价差达9652元/吨，环比-10.14%；公司所得税环比下滑，或由于享受固定
资产投资税收优惠，所得税费用减少所致。期间费用率方面，2023Q4年公司销
售/管理/财务费用率分别为0.81%/4.48%/1.15%，同比-0.15/-0.16/-0.26pct，环比
+0.01/+0.66/+0.07pct。进入一季度，聚合MDI等产品价格逐步修复，据Wind，
截至3月18日，2024Q1聚合MDI均价达16217元/吨，环比+3.10%，随着天气
转暖，下游需求逐步修复，看好MDI景气上行。
❑新项目有序推进，公司未来持续成长
公司作为全球聚氨酯及化工龙头企业，规模优势显著。同时，公司积极进行产能
扩张，截至2023年末，公司在建工程达504.55亿元，占固定资产比例达
51.09%；2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达
430.98亿元，同比+31.97%。聚氨酯板块，公司拟将福建MDI装置通过技术改造
产能扩至80万吨/年，将TDI产能扩至33万吨/年，同时公司福建TDI项目二期
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