【行业研究报告】-2024年1-2月经济数据点评：开年数据超预期的原因和影响

2024年1-2月经济数据点评
开年数据超预期的原因和影响
开年数据超预期的原因和影响
2024年03月19日
➢为何经济数据超预期？
1-2月几乎各项经济数据均高于市场预期，特别是生产端工增同比高达7%，
WIND平均预期为4.3%；固投同比4.2%，WIND平均预期为3.0%。相比之下，
社零同比5.5%与WIND平均预期的5.4%非常接近。开年经济数据超预期，根
本在于我国经济的韧性与活力推动经济向好，新质生产力相关行业表现突出，同
时出口超预期也有一定贡献。此外几个原因/现象也值得关注：
一是近年均呈现“抢生产”特征。从近几年的工增走势来看，年内的运行节奏并
不平滑。可以看到，2018年以来多数年份，工增都在1季度达到年内高点，随
后趋于放缓。这一现象可能与企业年初抢抓订单生产有关，与近年年初信贷投放
占全年比重愈发上升类似。
二是存在春节错位和闰年的扰动。去年的春节落在1月下旬，经济活动的走弱和
恢复刚好完整落在1-2月之内。今年春节偏晚，经济活动的恢复过程有一部分落
在3月的上中旬，一方面导致1-2月同比读数较高，另一方面我们的高频数据拟
合显示3月前2周的工增读数有明显回落。另外，今年闰年造成2月工作日比去
年多一个，可能也对读数略有影响。
三是固投数据的口径有所调整。今年固投包括房地产开发投资的统计口径又做了
些调整，统计局也进行了相应解释，包括加强在库投资项目管理、加强统计执法、
加强数据质量管理等。从结果来看，调整后的固投数值有所减少，因此直接用不
可比口径数值计算的同比增速要低于官方同比增速。
➢开年经济数据有多强？
鉴于1-2月工增同比7.0%（对标二产）、服务业产出同比5.8%（对标三产），拟
合1-2月实际GDP增速高达5.6%左右。结合3月前2周高频有所回落的情况，
预计1季度实际GDP增速会稍高于两会制定的5%左右经济增速目标。以此为
基准，考虑到去年一季度是全年经济的高点之一、基数偏高（两年同比4.7%），
如果后续经济的环比增速能保持过往正常年份的季节性，实现全年经济目标并非
难事。
➢对宏观政策有何指引？
虽然年初经济迎来良好开局，宏观政策的释放节奏实际上偏稳偏缓。例如截止到
2月底专项债的发行进度为11.4%，过往年份的同期进度平均为15.8%，再比如
年初以来城投债净融资规模为负，远低于近年同期水平。
我们曾提到4月中下旬政治局会议前后是观察政策节奏是否变化的第一个节点。
目前来看，如果1季度经济增速果真超过全年目标，会降低4月中下旬重新部署
政策节奏的概率，下一个观察节点或将延后至7月下旬的政治局会议前后。
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