【行业研究报告】华润啤酒-全年派息比例59%，啤酒高端化趋势不变，白酒稳步发展

2024年3月19日2024年3月19日招银国际环球市场|睿智投资|公司更新华润啤酒(291HK)0全年派息比例59%，啤酒高端化趋势不变，白酒稳步发展华润啤酒2023年下半年营收/净利，分别同比+6%/-7%，营收略低于市场预期而利润超预期。2023年，公司成立30周年之际，给出特别分红将派息比例提升至59%。同时，本轮业绩公布是金沙酒业并表后首个完整财年，管理层在业绩会上强调了未来对于啤、白双发展的全面发展壮大规划战略。对于啤酒业务，管理层表示，次高端及以上产品持续拉动公司整体营收及利润增长的同时，确认了内地啤酒行业长期高端化增长逻辑。喜力和纯生的持续增长势头不变，2023年销量分别增长60%+/10%+，预计两品牌2024年的销量将分别达到75-80万吨和100万吨。对于白酒业务，金沙和摘要仍处于发展初期，尽管发展定位和战略不同，首要目标都是在短期维稳价格，并在长期中坚定发展。预计白酒业务将随着行业穿越周期并迎来可持续显著增长。公司将在未来2-3年内将对金沙和摘要持续投入，以匹配此前提出的百亿营收目标。我们认为，在疲弱的消费环境下，行业所展现的防守性及公司为当下3年战略期内奠定的坚实基础，将助力其在2024年新常态下超预期发展。次高端及以上啤酒品牌的增长潜力仍将持续释放。虽然去年3季度受到高温天气影响，行业内低端板块销售额有明显下滑，但是4季度起至今，啤酒行业整体展现出了优于内地消费大势的增长韧性。目前来看，得益于高市占和终端折扣，低端板块规模并未受到明显影响，而高端产品今年1-2月销量同比增长50%以上。管理层表示，2023年高端销量250万吨，今年有望达到270-290万吨。板块整体来说，全年营收5%增长有4个点来自价格提升，鉴于基数较大，销量微增0.5%。目标2024年销量维持，价格单位数增长。金沙长期百亿营收目标不变，摘要营收企稳。2023年中，收入70%由摘要酒单品贡献，但这一情况将在今年随着金沙库存调整完毕而发生转变（金沙库存已基本回落至正常区间）；报告期内EBIT约为8亿元，管理层对于白酒盈利能力抱有信心和期待。双品牌策略下产品条线定位和战略选择明确。摘要企业渠道已经铺开区域性发展有望逐步实行理想规模，而金沙扩建产能提升品质将在未来2-3年落实以配合3-5年内实行百亿营收目标。企业运营层面，“啤、白双赋能”将持续推动板块系统性发展。目标价69.8港元(此前目标价69.8港元)潜在升幅83.7%当前股价38.0港元中国必选消费黄铭谦(852)39000838josephwong@cmbi.com.hk李昀嘉(852)37576202bellali@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）123,116.53月平均流通量(百万港元）399.652周内股价高/低(百万港元)64.75/28.15总股本(百万)3244.2资料来源：FactSet股东结构CRHBeer10.0%MorganStanley10.0%资料来源：港交所股价表现绝对回报相对回报1-月19.9%15.7%3-月13.1%12.4%6-月-14.2%-8.1%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet相关报告：1.农夫山泉(9633HK)-下半年预测营收/净利略超预期，同增31%/39%-2024年1月29日2.Yili(600887CH)-4Qpreview:rev/npreachRMB30.7bn/1.1bn-2024年1月19日3.贵州茅台(600519CH)–2024年必选消费首推-2023年12月5日财务资料(截至12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入(百万人民币)33,38735,26341,44944,19647,229同比增长(%)6.25.617.56.66.9净利润(百万人民币)4,587.04,344.05,461.16,858.97,949.2同比增长(%)119.1(5.3)25.725.615.9每股收益(人民币)1.411.341.682.112.45市场平均预估每股收益(人民币)nana1.611.932.28市盈率(倍)37.833.520.716.514.3市净率(倍)7.15.43.73.22.8股息(%)1.11.21.92.42.8股本回报率(%)20.116.918.920.720.9净负债比率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测