【行业研究报告】招商蛇口-2023年报点评：净利润重新恢复增长，高比例分红回馈股东

投资要点
◼事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1750.1亿元，同比
下降4.4%；归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%，业绩符合预期。
◼营收同比略有下降，归母净利润恢复增长。2023年公司营收略有下滑，
但归母净利润同比增长48.2%，原因主要有：1）计提资产减值损失、信
用减值损失同比减少62.6%；2）结转项目权益比例提升，2023年少数
股东损益占净利润比重为30.6%，较2022年的53.1%大幅下降；3）融
资成本下降，公司2023年财务费用同比减少53.5%。
◼销售跻身行业前五，坚持核心城市深耕策略。截至2023年12月31日，
公司全年签约销售面积1223.4万平、销售金额2936.4亿元。根据克而
瑞数据，公司2023年销售额排名第5位，同比上升1位，在行业波动
中呈现出较强的稳定性。公司销售聚焦高能级城市，“强心30城”签
约销售额占比高达91%。此外，公司在全国13个城市进入当地流量销
售金额TOP5，其中，上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1。
◼投资聚焦高能级城市，一线城市投资额达51%。截至2023年12月31
◼投资聚焦高能级城市，一线城市投资额达51%。截至2023年12月31
日，公司全年获取55宗地块，总计容建面590万平，总地价1134亿
元。公司全年权益拿地金额占比75.9%、较2022年增加16.2pct，投资
强度38.9%，较2022年的43.6%略有下降，但在TOP20房企中仍处前
列。从拿地布局看，在“强心30城”、“核心6+10城”的投资金额占
比分别达99%、88%，在一线城市的投资占公司全部投资额的51%。优
质的土储有助于公司未来销售稳健增长。
◼融资成本进一步下降，高比例分红回馈股东。公司紧抓LPR下行的市
场窗口，充分发挥信用优势进行高息债务置换，资金成本显著降低，全
年综合资金成本3.5%，较年初降低42BP，处于行业绝对低位，融资优
势明显。此外，公司上市以来始终保持高分红，2015-2022年年均分红
率达40.8%，此次公司拟每10股派发现金红利3.2元(含税)，现金分红
比例进一步提升至45.9%，充分体现公司在兼顾业绩增长及高质量可持
续发展的同时，持续提升股东回报。
◼盈利预测与投资评级：我们根据公司2023年年报情况，小幅下调其
2024/2025年归母净利润至93.6/115.5亿元（前值为100.2/140.5亿元），
2026年归母净利润为135.3亿元，对应EPS为1.03/1.27/1.49元，对应
PE分别为9.2X/7.5X/6.4X。公司作为地产龙头央企，销售稳健富有韧
性、跻身行业前五，投资聚焦高能级城市，我们看好公司中长期发展，
◼风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。
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