【行业研究报告】-2024年1-2月宏观数据深度解读：2024年1-2月宏观经济：工业稳增长发力，开门红确定性较强

2024年1-2月宏观经济：工业稳增长发力，开门红确定性较强
——2024年1-2月宏观数据深度解读
核心观点
我们认为，工业稳增长政策持续发力支持工业增加值超预期，一季度有望实现经济开
门红。1-2月支出法核算下的需求端数据略显乏力，但生产法核算下规上工业增加值表
现却超市场预期，1-2月规上工业增加值同比增长7.0%。我们曾在2023年下半年多
次提示工业稳增长政策对工业增速超预期支撑的重要性不容忽视，工业增长在2023
年Q4以来持续超预期强劲得到持续兑现，预计3月增长态势仍将延续，将助力一季
度经济实现开门红。在此背景下，我们预计，2024年投资机会在于从传统生产力到新
质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利
需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。
❑工业生产开门红，政策及出口有支撑
1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于市场预期及我们预期。我们认为，
在工业稳增长政策持续发力推动和出口性价比红利带来的出口增速强劲作用下，
在工业稳增长政策持续发力推动和出口性价比红利带来的出口增速强劲作用下，
工业增长超预期。我们在2023年9月以来在多篇报告中持续提示工业稳增长政策
对工业增速超预期支撑的重要性不容忽视，工业增长在2023年Q4以来持续超预
期强劲得到持续兑现。从节奏上看，我们预计工业稳增长政策在今年的季度节奏
上或呈现力度前置的总趋势，有力支持的态势或有望延续，并在经济内生动力有
所恢复后退坡，在政策支持下工业生产超预期的可能性将加大。
当前供给侧工业稳增长政策先行发力，若基建、“三大工程”等需求侧政策落地与
供给侧匹配，则有望进一步激发工业企业内生动力，提升工业生产积极向好的持
续性。1-2月份全国服务业生产指数同比为5.8%，保持积极态势，春节假期因素
对服务业有积极支撑。
❑节日效应带动，社零稳步增长
1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，节日效应带动居民消费潜力释放，社零保
持稳步增长。春节期间居民出行强度高，聚集型、接触型消费场景活跃，服务消
费快速增长，电影票房、旅游收入等创历史新高。不过，30大中城市商品房销售
面积低于历史同期，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期消费承压。
❑投资需求好于市场预期，制造业资本开支保持较强韧性
2024年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.2%，高于市场预期
（Wind一致预期为3.0%），和我们前期的预测值4.5%较为接近（具体参见2024
年3月4日报告《2024年1-2月宏观预测：开门红确定性较强，关注政策协同加
力——2024年1-2月宏观经济前瞻》）。分领域看，制造业投资保持强劲增长态势，
是资本开支的重要支撑。1-2月份，制造业投资累计同比增速为9.4%，基础设施
投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.3%，房地产开发
投资同比增速为-9.0%。
❑春节因素扰动，失业小幅上升
2月全国城镇调查失业率为5.3%，前值5.2%，春节之后失业率小幅上行，但显著
低于去年同期的5.6%，劳动力市场保持稳定。春节效应下，摩擦性失业易增多，
随着节后各地有序复工复市，线下消费场景恢复，用工需求增加，预计后续失业
率中枢稳中有降。
❑风险提示
大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。
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