【行业研究报告】金徽酒-公司信息更新报告：产品升级持续，省内增长提速

——公司信息更新报告
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金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，
扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%。Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母
净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%。由于现阶
段费用投放力度较大，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预
测，预计2024-2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿
元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）
元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升
中高档产品增速持续远高于整体
2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿
元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列（100-300元）内
部升级，费用投放上向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续。
2023年省内市场明显提速，省外市场稳步推进
2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017-2022年省内增速在11%以
下，2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕，省内100-300元以及
300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%。
公司仍处于费用投放阶段，盈利能力同比下降
2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，主要原因是公司赠酒较多，影响毛利率
表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段，
税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比
+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司
结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空
间，我们认为净利率承压只是阶段问题。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)2,0122,5483,0043,5344,054
YOY(%)12.526.617.917.714.7
归母净利润(百万元)280329402521668