【行业研究报告】华润啤酒-华润啤酒23年报点评：啤酒稳步高端化，白酒进入增长期

⚫公司发布2023年业绩：
➢23H2：收入150.6亿（+6%），归母5.0亿（-7%）。
➢23年：收入389.3亿（+10%），归母51.5亿（+19%）。
➢收入、利润基本符合市场预期。
➢此外特别派息0.3元/股，为庆祝30周年，23年派息0.936元/股，
分红比例从40%提至59%。
⚫啤酒业务：稳步推进高端化
➢23年收入368.7亿，同比+4.5%，销量1115万吨，同比+0.5%，吨
➢23年收入368.7亿，同比+4.5%，销量1115万吨，同比+0.5%，吨
价3306元/吨，同比+4%；23H2收入、销量、吨价分别同比-2%、
-4.6%、+2.8%。
➢高端化明显：次高端以上销量250万吨，同增18.9%，占比22.4%
（+3.5pct）；下半年106万吨，同增10%。其中喜力破60万吨（达
成第一个五年计划），同增近60%；纯生破80万吨，同比+16%；老
雪/红爵双位数增长；勇闯及SuperX中低单位数增长，低档中单位数
下滑。
➢产能优化：截止23年底，产能1910万吨，产能利用率58.4%；营
运工厂数62家，全年关厂2家+新增1间安徽蚌埠智能工厂，平均
单厂产能30.8万吨，同比+5.5%。
➢成本上涨但盈利性提升：23年吨成本同比+1.1%（H2吨成本+4%），
毛利率40.2%，同比+1.7pct，主要由于结构升级+包材价格下降，被
大麦成本双位数上涨所冲减；销售费率同比+0.1pct，管理费率同比
-1.4pct，一次性关厂裁员费用1.41亿（22年2.35亿）；
核心EBIT70.3亿，同比+28%（核心EBIT率19.1%，同比+3.5pct）；
核心净利润52.5亿，同比+15%（核心净利率14.2%，同比+1.3pct），
增速差异来自税率。
⚫白酒业务：完成整合，步入增长轨道
➢23年收入20.7亿，毛利率62.9%，EBIT1.3亿，还原无形资产摊销
影响后EBIT8.0亿，还原后EBIT率38.6%。23H2收入10.9亿，
EBIT0.6亿，还原摊销后EBIT4.0亿，还原后EBIT率36.9%。
➢23年1月完成贵州金沙55.19%股权转让后，公司积极清理库存、管
控价格（批价从400+提至580-600元）、品牌推广，目前已步入增
长正轨。预计23年摘要销售增长20%+，占比70%，24年1-2月销
售仍增长50%+。
⚫整体：23年白酒盈利能力未在报表体现，未来望提升整体盈利性
➢23年整体毛利率41.4%，同比+2.9pct；销售费率/管理费率同比
+1.6/-0.8pct，财务费率+0.4pct；归母净利润51.53亿元，同比
华润啤酒（00291）
公司研究/港股点评