【行业研究报告】-1-2月实体经济数据点评：“双轨式”经济复苏继续

1.房地产开发投资累计同比增速终结连续10个月的下滑，跌幅
收窄0.6个百分点到-9%，但细节没有整体读数乐观。然而该读
收窄0.6个百分点到-9%，但细节没有整体读数乐观。然而该读
数依然低于市场预期的-8%。考虑到去年房地产开发投资增速亦
曾在1-2月显著改善而后逐渐下降，我们认为不宜对此次房地产
投资增速跌幅的收窄做过多解读。新开工面积累计同比增速下滑
至29.7%（去年1-12月：-20.4%）。房地产销售累计同比跌幅，
不论从销售面积（2月：-20.5%，2023年：-8.5%），还是销售额
（2月：-29.3%，2023年：-6.5%）来看亦大幅下滑。此外，上周
五（3月15日）发布的2月70个大中城市房价环比再跌0.4%，
跌幅和前四个月持平。房地产投资和其他相关数据的背离或是因
为政策因素，推进“三大工程”建设以及“保交楼”等政策努力
正在帮助房地产投资增速收窄跌幅。
2．基建投资增速上升0.4个百分点到6.3%。去年四季度开始发行
特别国债的作用逐渐体现在基建投资数据上。随着两会明确再新增
1万亿元超长期国债和3.9万亿元地方政府专项债额度，发行工作
继续加速，我们相信基建投资短期向好的趋势或将持续。然而中期
仍需警惕地方政府去杠杆背景下其余资金支持下降的风险，尤其是
城投债。
3.制造业投资增速连续半年加速，1-2月加快2.9个百分点到9.4%。
上周政府正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方
案》。我们估算仅该方案推出的措施就可以至少提高今年制造业投
资1个百分点。在政策支持下，我们相信今年的制造业投资将继续
帮助支撑整体投资。
金晓雯，PhD，CFA