【行业研究报告】有色金属-有色、钢铁行业：央国企改革专题研究-有色钢铁央国企价值有望重估

⚫有色钢铁板块中央国企上市公司的投资价值或受益于央国企市值考核而提升。截至
2023年12月中国中央直管企业共有97家，矿冶、黄金、钢铁领域的央国企合计多
2023年12月中国中央直管企业共有97家，矿冶、黄金、钢铁领域的央国企合计多
达12家，仅次于能源动力等强垄断行业。截至24年3月3日，根据SW行业有色
钢铁板块合计31家中央国有企业下属上市公司，其中钢铁、电解铝市值占比较大，
其改革措施和考核框架有望形成带头效应。
⚫钢铁：行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业。从“去产能”到“去产
量”，钢铁行业供给刚性逐渐形成，叠加政策支持，钢铁行业正面临着新一轮的兼
并重组，预计未来我国钢铁行业供给或更为有序，行业基本面或已出现明显改善，
钢铁行业价值重估正当时。同时目前普钢企业上市公司的PB（MRQ）也普遍低于1
倍，优质的钢铁龙头企业正处于被低估的状态，未来存在估值修复空间。国有龙头
企业凭借着资金、政策等优势也有望持续受益于此轮兼并重组及产业结构升级。
⚫电解铝：规模优势显现，减碳优势放大，中铝双雄估值仍处低位。目前我国4500万
吨的电解铝“产能天花板”即将接近，电解铝产能日渐稀缺，此外碳排放问题日益
获得重视。中国铝业和云铝股份的电解铝产能规模位居前列，中国铝业完成对云铝
股份并表后，规模和绿电优势进一步显现。
钢铁有色板块是央国企市值考核的重要组成部分，尤其是钢铁、电解铝市值占比较大，
其在兼并重组、关联交易问题解决、分红率提升等推动上市公司资产质量方面仍大有可
为，有望形成带头效应。建议关注宝武系：宝钢股份(600019，未评级)、新钢股份
(600782，未评级)、太钢不锈(000825，未评级)；鞍钢系：鞍钢股份(000898，未评
级)、本钢板材(000761，未评级)、钒钛股份(000629，未评级)；其他央国企：新兴铸管
注产能规模优势明显、绿电使用比例远超行业平均水平的云铝股份(000807，未评级)、
中国铝业(601600，未评级)。
风险提示
央国企改革推进不及预期。疫情存在阶段性反弹风险。政策推进不及预期。宏观经济扰
动风险。假设条件变化影响测算结果。
投资建议与投资标的
核心观点