【行业研究报告】化石能源-煤炭行业周报：需求短期不及预期，关注两会后经济复苏情况

投资要点：
政府工作报告提出GDP增长5%目标，1-2月煤炭进口继续保持较快增长。（1）
新华网：政府工作报告提出今年国内生产总值增长5%左右。（2）山西省应急管
理厅：3月5日印发《关于进一步加强露天煤矿安全生产工作的通知》，要求：
严格煤矿企业主体责任落实、深化隐蔽致灾因素普查治理、高标准推进智能化
建设工作等。（3）sxcoal援引海关总署：1-2月我国累计进口煤炭7452万吨，
建设工作等。（3）sxcoal援引海关总署：1-2月我国累计进口煤炭7452万吨，
同比+22.9%。我们认为，需求方面，24年经济发展增速目标仍可观，或拉动煤
炭需求保持稳健增长。供给端，安全检查依然是全年的重点工作，或对供给端
产生持续扰动。进口方面，开年前两月继续保持较快增长，主因或是24年进口
煤取消零关税导致政策生效前刺激性采购。但从进口煤价差（=国内煤价-国外
煤价）看，春节之后价差显著收窄，特别是2月底以来，已出现价差转负且持
续扩大（截至3月8日，秦港5500大卡煤价915元/吨，而进口煤价为949元/
吨，价差为-34元/吨），考虑到船期影响，3月影响较小，但4月进口量或减少。
全年来看，我们维持进口量与23年基本持平的判断。
需求不及预期致煤价小幅回落，非电需求或引领后市。（1）截至3月8日，秦
港煤价跌至915元/吨，周环比/同比-6/-223元/吨（增幅-0.7%/-19.6%）。榆林5800、
鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-11/-1/-6元/吨至795/700/758元/吨。（2）
本周（3月1日-7日），沿海及内陆25省电厂平均日耗572万吨，较农历同期-0.6%
（上周分别为602万吨、7.2%）；平均库存10596万吨，较农历同期+8.9%（上
周分别为10691万吨、+7%）。（3）截至3月9日，北方四港库存1466万吨，较
23/22年同期-253/+307万吨（前一周同比-121/+326万吨）。我们认为，本周电厂
日耗显著回落，甚至已低于去年农历同期，反映下游需求偏弱（榆林地区跌幅
较大或反映非电需求亦偏弱），导致煤价持续小幅回落。但考虑到港口现货资源
仍紧缺，叠加发运倒挂显著，且进口煤价持续上涨（已显著高于国内煤价），预
计煤价下跌空间有限，若后续非电需求较好，有望引领价格上行，后续仍需继
续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
钢焦企业发布声明挺价，关注终端需求恢复情况。（1）煤炭视界微信公众号：
钢焦企业发出声明，将停止发货，不接受降价。（2）截至3月8日，焦炭价格
暂稳；京唐港主焦煤价格继续连续降价两轮，累计降幅190元/吨至2240元/吨。
（3）截至3月8日，供给端，焦化厂开工率67.8%，周环比+0.1pct；需求端，
Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量222万吨，周环比/同比-0.3%/-6%（前一
周同比-4.9%）。我们认为，节后钢材终端需求不佳，钢材价格持续下行，铁水
产量持续小幅回落。受终端需求影响，双焦价格均有所回落，本周焦炭稳、焦
煤跌，焦企利润有所好转但仍亏损，生产积极性有限，开工率仍处低位。钢焦
企业发声明挺价，若后续需求仍未改善，减产力度或加大。焦煤方面，终端需
求不佳，同时节后供应端逐步恢复，本周焦煤价格继续回落且幅度较大，虽已
让利给下游钢焦企业，但下游若进一步减产，焦煤价格或继续承压。但中期看，
考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素
弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
投资建议：预计未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价
值凸显。建议关注：（1）管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机
会：中煤能源、天地科技、电投能源、中国神华；（2）高分红公司投资机会，
推荐淮北矿业、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、华阳股份；（3）受益煤矿安
全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机、天地科技。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。