【行业研究报告】招商蛇口-归母净利同比高增，分红提升回报股东

❖事件：2024年3月18日，公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营收
1750亿元，同比-4.4%；实现归母净利润63亿元，同比+48.2%。
❖受结转规模影响营收略减少，但归母净利同比高增：2023年公司实现营
收1750亿元，同比-4.4%，主要原因为开发业务结转规模减少导致其营收同比
-7.0%。受结转产品结构等影响，开发业务毛利率也同比下降4.0pct至17.1%。
但归母净利润同比+48.2%，主要原因为：1）资产减值损失同比-54.9%，信用
但归母净利润同比+48.2%，主要原因为：1）资产减值损失同比-54.9%，信用
减值损失同比-90.0%；2）结转项目权益比例同比提升。
❖深耕核心城市，销售规模逆势微增：2023年公司实现签约销售金额2936
亿元，同比+0.4%，销售规模位于行业前五（较去年提升1位），其中“强心30
城”、核心“6+10城”销售额占比分别为91%、77%。公司全年拿地总地价约
1134亿元，“强心30城”、“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%，
其中在北、上、广、深的投资占51%，拿地进一步聚焦核心城市。
❖三道红线稳居绿档，融资成本持续优化：公司剔除预收账款的资产负债率
62.41%、净负债率54.58%、现金短债比1.28，“三道红线”维持绿档。全年综
合资金成本3.47%，较年初降低42bp。
❖积极回报股东，彰显公司诚意：公司在2024年2月发布《未来三年（2023-
2025年）股东回报规划（修订稿）》，承诺分红比例不低于40%，根据年报披
露，公司2023年分红率达到45.88%，较2022年提升4.1pct。
❖投资建议：作为行业龙头企业，公司财务稳健、融资优势明显，深耕核心城
市，土储优质，并且持续积极回报股东。我们预计公司2024-2026年实现营业
收入1863/2003/2190亿元，归母净利润76/84/90亿元。对应PE分别为
❖风险提示：销售恢复不及预期，房地产调控超预期收紧，拿地不及预期等
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E