【行业研究报告】万华化学-业绩符合预期，看好龙头持续成长

公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长
公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长
5.92%，归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，业绩符合预
期。
随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实
现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28
亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36
亿元，同比增长18.45%。费用方面，2023年司销售费用13.46亿
元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；
公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水
平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。
聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健。纯MDI产品：
全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场
均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回
落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需
求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居
和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI
市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内
需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞
争激烈，聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面，
2023年全年来看，石化产品价格整体下降为主。
坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务，公司福建MDI产能由
40万吨/年扩至80万吨/年；将TDI产能由25万吨/年扩至33万
吨/年。石化业务，公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台
120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面，万华化学不断推
进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控，对
外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地，将可持续发展的理念
贯穿于生产和管理的各个细节。
行业平稳运行，我们预测2024-2026年公司归母净利分别为
180.62、204.31、219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98
评级。
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放
不达预期。
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