【行业研究报告】万华化学-全年业绩稳健，高端新材料未来成长可期

万华化学（600309.SH）
全年业绩稳健，高端新材料未来成长可期
公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入1754亿元，同比
公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入1754亿元，同比
增长5.9%，归母净利润168亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润164
亿元，同比增长4.1%；其中Q4单季度实现营业收入428亿元，环比下滑
4.7%，归母净利润41.1亿元，环比下滑0.5%，扣非归母净利润40.1亿
元，环比下滑2.6%。
聚氨酯价差处于修复通道，福建基地贡献增量。2023年聚氨酯板块实现营
收/毛利674/187亿元，同比+7.1/21.4%，产能：截至2023年末公司聚氨
酯板块产能达516万吨，其中MDI/TDI/聚醚产品分别为310/95/111万
吨，分别同比2022年新增5/30/0万吨；价格：聚合MDI、纯MDI和TDI
年内涨跌分别为8.5%/13.3%/-4.0%，截至年末分别位于2014年以来的
28.5%/17.9%/17.3%分位值；MDI价差全年涨幅达16.4%，位于2014年
以来的12.3%分位值。销量：伴随福建40万吨MDI新增产能释放，2023
年聚氨酯板块实现销量489万吨，同比+17%。板块自2022Q4以来盈利
能力稳定修复，我们认为得益于格局好、壁垒高、低成本等优势，聚氨酯
板块有望为公司贡献稳定盈利。
精细化工量增利减，石化板块相对承压。新材料板块：2023年实现营收/
毛利238/51亿元，同比+18.4/-8.2%，2023年伴随双酚A（48万吨）、
PC（14万吨）新增产能放量，全年实现销量159万吨，同比增加64万
吨。石化板块：2023年实现营收/毛利693/24亿元，同比-0.4%/-6.4%，
全年实现产量475万吨，同比增加25万吨，盈利能力相对承压。
2024年石化、新材料等新增产能逐步投放，公司步入成长新阶段。公司
三大板块在建项目将在2024-2025年迎来收获期，2024年诸多新材料项目
（POE一期/柠檬醛/香精香料）与上游配套石化项目（蓬莱一期/乙烯二
期）将陆续投放。其中POE为光伏胶膜领域关键进口替代原料，全球柠檬
醛产能集中在巴斯夫、可乐丽和新和成手中，公司有望在国产空白关键材
料领域率先实现规模化进口替代。
推动“提质增效重回报”，未来三年分红率不低于30%。公司为加强投
资者回报，树立公司良好的市场形象，制定《股东回报规划2024-
2026》，规划未来三年现金分红金额不低于当年可分配利润的30%，
2021-2023年，公司现金分红金额占归母净利润比例分别为31.8%
/30.9%/30.3%。
投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分
别为190/216/248亿元，分别对应PE为13.0/11.5/10.0倍，维持“买
入”评级。
风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E