【行业研究报告】特步国际-库存优化明显，新品牌快速发展

❖事件：公司2023年实现营业收入143.46亿元，同比+10.9%，归母净利润10.30
亿元，同比+11.8%。
❖主品牌稳健增长，新品牌培育效果明显。2023年主品牌收入119.47亿元，
同比+7.4%。产品方面，公司继续巩固跑步领域优势，将专业跑鞋的碳板技术
运用到大众跑鞋中，拓宽产品线，推出260X、360X系列；渠道方面，成人/儿
运用到大众跑鞋中，拓宽产品线，推出260X、360X系列；渠道方面，成人/儿
童门店数达6571/1703家，净增258/183家。专业运动业务收入7.96亿元，同
比+98.9%。产品方面，索康尼除继续迭代功能系列外，进一步开发复古及通勤
系列。渠道方面，索康尼继续在国内高线城市高端购物中心开设门店，索康尼
/迈乐门店数达到110/4家，净增41/0家。时尚运动业务收入16.03亿元，同
比+14.3%，其中中国内地收入4.65亿元，同比+224.3%。随着产品组合和零售
网络的完善，时尚运动业务在中国的品牌重塑计划逐步显效，2023年品牌加
速在高线城市的扩张，盖世威/帕拉丁门店数达到101/94家，净增29/38家。
❖广告及推广费用率有所提升，库存优化明显。公司2023年毛利率为42.2%，
同比+1.3pct，其中主品牌/专业运动/时尚运动毛利率42.0%/40.0%/44.8%，同
比+0.7/-2.7/+7.2pct，时尚运动业务毛利率提升幅度较大主要系DTC发力。公
司SG&A费用率为34.2%，同比+2.2pct，其中广告及推广费用率为13.7%，同
比+1.8cpt，主要系加大对马拉松赛事的投入。库存方面，2023年底公司存货
周转天数恢复至90天，和2022年持平，较2023H1的107天大幅降低。2023
年公司净利润率为7.2%，同比+0.1pct。
❖投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培
育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2024-2026年公司归母净利
级。
❖风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争
加剧。
盈利预测：
币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万)
12,93014,34616,09617,70019,392