【行业研究报告】爱旭股份-投建TOPCon项目，完善业务布局

❖事件：爱旭公告与全椒政府签订合作协议，计划建设滁州一期15GW-TOPCon
项目，项目总投资60亿元（预计本项目资金来源中，日常经营自有资金约占
35%-40%，金融机构借款约占50%-55%，政府补助约占10%-15%），其中48
亿元为固定资产投资（含政府代建）。由于厂房基建已完成，预计2024年Q2
即可陆续投产，加速进入市场。
即可陆续投产，加速进入市场。
❖爱旭升级产线，投产TOPCon项目：爱旭作为电池片的资深企业，在电池
行业深耕14年，在TOPCon技术上储备丰富，在钝化、图形化上有非常深厚
的技术积累。此次投入TOPCon项目也是顺应目前行业趋势，满足下游客户需
求。原30GW+PERC产线也将在2024年陆续完成改造，升级为TOPCon。
❖爱旭在ABC技术领先优势明显：ABC组件产品仍是公司的核心产品。公
司珠海10GWABC电池组件产能已于2023年年底满产，义乌15GWABC正
在陆续投产，预计2024年Q2末-2024年Q3达产，预计2024年底ABC产能
达到25GW。济南10GWABC预计于2025年Q1投产。ABC组件转换效率居
行业首位，电池量产平均效率26.8%，组件转换效率达到25.15%，明显高于
其他技术。
❖投资建议：完善业务布局，提升综合竞争力。完成TOPCon项目后，公司将
同时具备ABC组件和TOPCon电池产品线，完善公司业务布局，有助于更
好地满足市场不同客户的差异化需求，提升市占率，巩固公司核心竞争力。我
们预计公司2023-2025年实现营业收入288.58/302.92/386.20亿元，归母净利
级。
❖风险提示：光伏行业竞争激烈，产品价格大幅波动；投资建设N型TOPCon
产能存在风险，销售规模不及预期；货币资金与项目资金需求存在差距，无法
及时筹足资金推进项目建设。
盈利预测：
2021A2022A2023E2024E
2025E
营业收入(百万元)