【行业研究报告】万华化学-四季度业绩同比改善，新产能落地持续成长

2024年3月18日晚，万华化学发布2023年度年报，2023年公司实
现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16
亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同
亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同
比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿，同比
增长56.69%，环比下降0.53%。
⚫2023Q4主营产品价格回落，聚氨酯板块产销环比改善
四季度为传统淡季，主营产品价格有所回落，2023Q4公司聚合MDI/
纯MDI/TDI均价分别为15673/20866/17110元/吨，环比变化-
5.61%/-1.85%/-5.34%。产销量方面，聚氨酯板块2023年产量/销量/
营收分别为499万吨/489万吨/673.8亿元，分别同比变化
+19.95/+16.99/+7.14%，聚氨酯板块产销量增长主要受益于万华福建
新增装置投产以及聚醚产能提升。新材料板块2023年产量/销量/营收
分别为165万吨/159万吨/238.4亿元，分别同比变化
+68.37/+67.37/+18.44%，新材料板块产销量增长主要受益于PC、双
酚A、HDI等产能的扩增，但新材料及ADI类产品价格下滑使得板块
营收增速低于销量增速。所得税方面，公司2023年所得税率降到
8.55%，所得税17.1亿，同比下降31.56%，主要为享受固定资产投
资税收优惠所致。
⚫以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI需求未来有望改善
目前MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。长期看，国务
院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明
确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电
消费需求。海外方面，从2022年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，
需求相对偏弱，聚合MDI出口价格有所承压，但MDI出口量仍维持
高位，2023年，聚合MDI出口量达到104.37万吨，纯MDI出口量
为12.10万吨。2022年后，美国地产景气度进行下行趋势，未来随着
美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以
美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。
⚫聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期
公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，同时
收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，目前价格、
价差仍处历史偏底部区间，在需求回暖后有较大价格弹性。20万吨
POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，届时柠檬醛、
维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支，未
来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二
期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，公司三位一体布局，
多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。
万华化学（600309）
公司研究/公司点评