【行业研究报告】-宏观专题研究：探索利率传导机制的新变化

宏观专题研究
探索利率传导机制的新变化
探索利率传导机制的新变化
2024年03月20日
➢我国货币政策利率传导机制的演进大致可以分为三个阶段：
➢第一阶段：2014年以前，货币政策框架“重数量、轻价格”，利率传导具有
明显的多轨制特征，存贷款利率与金融市场利率的相关性偏弱。
➢第二阶段：2014年-2019年，价格在货币政策框架中的重要性上升，利率
传导由多轨制转向双轨制，存贷款利率与金融市场利率的相关性有所上升。
➢第三阶段：从2019年LPR改革开始，央行建立起“MLF-LPR-存贷款利率”
的传导机制，存贷款利率与金融市场利率的相关性进一步加强。
➢虽然央行围绕LPR先后建立了对存、贷款利率的映射机制，但2022年以来
银行净息差仍在持续压缩。根据定量测算，以上市银行为样本，如果LPR下调带
动所有贷款、债券和存款利率立刻下调10BP，上市银行净息差的收窄幅度仅
1.1BP。
➢然而现实情况更复杂，几项因素导致当前基于“MLF-LPR”的机制对银行资
产/负债端的影响并不对称，银行净息差随政策利率下降面临持续压缩的压力，例
如存款利率的下调幅度相对贷款更小、时间更滞后；存量贷款利率的调整速度比
存量存款利率更快；存款加速定期化和协议存款等削弱了存款利率下调对银行负
债成本的改善效果等。
➢基于上述情况，利率传导机制可能出现哪些新变化？可能的情形是：MLF与
LPR的联动性相对下降、不对称调整LPR的频率提升、5年-1年期LPR利差压
缩、债券期限利差中枢下移、MLF利率调降节奏调整、流动性分层压力上升、进
一步完善存款利率自律管理。
➢风险提示：央行货币政策调整，商业银行监管指标调整
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