【行业研究报告】大中矿业-23年净利同比增长，铁锂双轮驱动初步成型

投资要点
事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收40.03亿元，同比
减少3.70%，实现归母净利11.41亿元，同比增加4.39%，扣非归母净利10.97
亿元，同比增加16.52%。营收减少的同时利润增加，主要系①受球团价格同比
下降的影响，公司调整球团经营策略，减少球团产量及销量，转而增加球团原材
料铁精粉的销售；②铁精粉价格同比小幅抬升。2023Q4单季度实现营收11.65
亿元，环比增加11.32%；实现归母净利3.12亿元，环比微降3.66%，同比上升
93.48%。
铁精粉价格回暖，产量高增16.78%。2023年全年铁精粉(66%，干基含税)均价
为1170.8元/吨，较2022年同比上涨2.17%；球团矿（62%）均价为1126.9元/
为1170.8元/吨，较2022年同比上涨2.17%；球团矿（62%）均价为1126.9元/
吨，较2022年同比下降7.15%。产销量方面，2023年公司生产铁精粉376.4万
吨，同比增长16.78%，销售361.0万吨，业务结构调整原因导致销量较2022年
同期增长82.03%；公司生产球团45.2万吨，同比减少79.25%，销售53.5万
吨，同比减少73.00%。经我们测算，2023年公司铁精粉单位售价893元/吨，同
比增加0.3%，单位成本365元/吨，主要受到能源动力、人工及其他成本上涨影
响同比增加13.9%，单位毛利527元/吨，较2022年的569元/吨同比下降7.4%。
以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。2024年3月
13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将
有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等
多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。2023年，公司
铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为93.77%，将直接受益于钢铁需求爆
发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿
扩产项目的证照审批手续。公司铁矿扩建产能570万吨/年（目前铁矿开采产能
1520万吨/年），铁精粉产能预期有37.5%增量空间。
获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通
过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的
延续。现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收
利用项目的政府立项。一期2万吨/年碳酸锂项目已于2023年12月取得能评批
复，2024年2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。2023年8月，公司通
过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位
1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至
60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源
潜力，2023年11月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长
点。
盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格低位，我们调整公司
2024-2026年营收分别至49/60/75亿元，归母净利分别为14.1/15.8/18.0亿元，
同比增速23.8%、11.6%和14.0%，对应2024年3月18日收盘价计算PE分别
为10.3x、9.2x和8.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资
风险提示：铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不
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