【行业研究报告】-宏观研究：开局良好，增量是预期修复的关键

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核心观点
1-2
月经济数据公布，生产、消费和固定资产投资均好于预期，
显示经济基本面持续稳健修复。
（
1
）生产修复超预期，制造业、燃气及水的生产和供应是主要
贡献，其中高新技术产业边际改善幅度最为显著，与当前发展新质生
产力导向相一致；从细分行业看，上游原材料和下游消费累计同比增
速较为明显边际改善；中游设备制造业呈现分化；上游采掘业累计同
比增速边际放缓。生产端
1-2
月表现优于需求端，一种可能是低基数
+
外需提升下的供需平衡。另一种可能是拉动生产稳增长，若该预期
成立，那么短期
PPI
增速或仍将承压，需要密切关注。往后看，生产
仍将有支撑，增速或将保持韧性。
（
2
）消费持续修复仍有压力，促消费政策或将成为重要支撑。
1-2
月消费略好于预期，汽车消费是重要贡献，但
1-2
月消费复合增
速水平低于
2023
年同期复合增速水平，指向消费持续修复承压。往
后看，后续促消费政策仍需加速落地，同时有效降低全社会物流成本，
将会降低以新型线上消费模式为代表的新消费业态的交易成本，进一
步促进新消费业务持续增长。
（
3
）投资端，一是房地产投资尚未止跌企稳，但从销售、投资
等各个分项看，政策效果逐渐显现，房企投资意愿有所回升，土地购
置或是当前投资跌幅边际收窄的主因。向后看，年内房地产投资增速
止跌企稳信号或将逐步释放。二是基建投资超预期回升，但专项债发
行节奏相对靠后、基建相关产业链开工率处于低位，基建投资增速回
升主因或是财务支出法统计的影响，或可能平滑全年投资节奏。向后
看，年内基建投资韧性仍在；三是制造业投资增速好于预期，低基数
和外需拉动或是主因。往后看，大规模设备更新改造、短期出口韧性