【行业研究报告】-宏观点评：日本时隔17年加息，影响几何？

（YCC），整体符合市场预期。参考历史经验，日本央行转向紧缩的货币政策，将会对
日本股市形成利空，并通过风险偏好传导对全球股市造成影响；日元趋于升值，拖累
美元指数被动下跌、人民币汇率被动升值；日债收益率趋于上升，并带动美债收益率
随之上升，但对中国债市影响不明显。不过，此次日本央行的政策调整前期已被市场
充分计价，而对于市场更关注的后续加息节奏、何时放慢购债等问题，日本央行并未
给出明确线索，因此显得不够鹰派，资产价格走势表现为利空出尽。日本央行下一次
加息可能要等很长时间，在此期间需关注其释放的更多政策信号。
1、日本央行如期加息10bp，取消收益率曲线控制，但鹰派程度低于市场预期。
>会议决议：日本央行对利率、YCC、资产购买计划均进行了调整，具体如下：
（1）利率：加息10bp，将基准利率从-0.1-0%提高至0-0.1%，是2007年以来首次
加息，也是2016年以来首次结束负利率。
（2）YCC：不再对10Y日债收益率进行区间控制，但将继续购买国债，规模与此前
大致相同，会保持灵活性，如果长端收益率上行过快会加以干预。
（3）资产购买：停止购买股票ETF和房地产投资信托基金（J-REITs），逐步减少商
业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。
>政策指引：日本央行行长植田和男称，经济良性循环正在加强，2%的通胀目标有望
持续稳定实现，这是改变货币政策的主要原因。未来将以短期利率作为主要政策工具，
预计金融状况将暂时维持宽松，是否进一步加息取决于经济和通胀前景，考虑到通胀
预期距离2%的目标还有一段距离，保持宽松的环境很重要。将在未来某个时点考虑
减少购买国债，预计长端利率不会大幅上升。如有必要，日本央行将考虑广泛的政策
宽松选项，包括过去使用过的工具。不对短期的汇率波动置评，但如果汇率严重影响
经济前景，将考虑采取政策措施应对。
>市场反应：日本央行决议公布后，日元贬值，10Y日债收益率回落，日本股市上涨，
这反映出市场将本次会议解读为鸽派。之所以如此，是因为2月底以来经过日本央行
官员和媒体多次吹风，OIS隐含的3月加息概率已达到60%，因此本次加息和取消
YCC在意料之中。此外，本次会议前市场预期日本央行全年加息3次（每次10bp，
共30bp），但本次会议并未明确表示将进一步加息；YCC虽然得以取消，但购债规模
维持不变，并且依然会采取措施防止长端收益率过快上行，对于市场关心的何时放慢
购债速度也没有给出明确线索，因此显得不够鹰派。
2、回顾历史，日本央行加息和调整YCC如何影响资产价格？
>历史记录：加息方面，日本央行上轮加息是2006-2007年，将利率从0%提高至
0.5%（2次25bp）；上上轮是在2000年，将利率从0%提升至0.25%（1次25bp），
这两轮加息均发生在美联储最后一次加息之后。YCC方面，日本央行2022年12月
将YCC区间从±0.25%放宽至±0.5%，2023年10月再度放宽至±1.0%。
>股市影响：加息和调整YCC均导致日股短期内有所下跌，在风险偏好传导下，美股
和A股也有所下跌，但跌幅小于日股。全球股市下跌时间基本集中于加息或调整YCC