【行业研究报告】-日特估的中场故事：日央行退出负利率点评

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日特估的中场故事:
日特估的中场故事:
日央行退出负利率点评
投资要点：
3月19日，日央行公布3月议息会议结果，加息10BP至0附近，结束持续八
年的负利率政策，同时宣布取消国债收益率曲线控制政策（YCC），整
体符合市场预期：（1）取消负利率：如期加息10BP，将政策利率由-
0.1%提升至0%-0.1%区间，结束了2016年2月以来实行超8年的负利率政
策；（2）取消收益率曲线控制政策（YCC）：不再提及0%的日本10年期
国债收益率目标，只强调将短期利率作为基础的政策工具；（3）强调维
持宽松的金融环境；（4）资产购买：日央行继续以之前大致金额购买国
债，若长期利率快速回升，可能增加国债购买金额；取消购买日股ETF和
房地产投资信托基金（J-REITs），逐步减少商业票据和公司债券购买金
额、并在一年内停止购买；（5）经济展望：日本经济有望继续温和复
苏，且运行在潜在增长率上，2024年CPI增速有望保持在2%以上。
日本央行退出负利率基本符合市场预期，其加息的背后，主要源于日本再
通胀推进良好，已大幅摆脱通缩格局：（1）核心CPI持续高于2%：自
2022年4月以来，核心CPI持续位于日本央行2%的目标线上。往后看，在
2024年全球通胀有望继续降温背景下，日本CPI同比（剔除食品）有望从
2023年底的2.8%降至2.4%附近；（2）工资-通胀螺旋效应突出：就业市场
紧平衡下，工资-通胀螺旋效应突出，2024年日本“春斗”更是创出30多年
来最大涨幅，为居民薪资上涨提供支撑：（3）日股和房地产的财富效应
明显：2023年以来，日本股市和房地产价格持续上行，对增厚居民资产、
通过财富效应刺激内需发挥重要作用。
再通胀下，日特估叙事或尚未走完：（1）日元和日债已充分预期，后续
仍有一定上行（升值）空间，但幅度或相对有限：市场对日本央行退出负
利率已有充分预期，对债市和汇率市场短期影响较小，后续在日本货币政
策正常化背景下，日元汇率、日债收益率仍有一定升值（上行）空间，但
幅度或相对有限；（2）日股阶段性或面临压力，但再通胀推进下，日特
估叙事或尚未走完：年初以来日股已积累较大涨幅，叠加美国二次通胀风
险下、美元流动性可能持续带来扰动，日股或面临一定回调压力。但全年
视角看，再通胀推进下，日股企业盈利仍有支撑，基本面仍偏稳健，而资
金面上，内资和外资仍有较大提升空间，对应“日特估”叙事或尚未走
完。
风险提示：一是日本央行后续加息超预期；二是日股企业盈利不及预期；
三是美联储后续表态偏鹰。
宏观事件点评