【行业研究报告】爱美客-业绩持续增长，销售渠道稳步扩张

业绩简评
2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现
收入28.69亿元（+48%），归母净利润18.58亿元（+47%），扣非归
母净利润18.31亿元（+53%）；
单季度看，公司2023Q4实现收入6.99亿元（+56%），归母净利润
4.40亿元（+62%），扣非归母净利润4.36亿元（+88%）。
经营分析
毛利率稳步提升，销售渠道持续扩张。利润端，2023年公司实现
销售毛利率95.09%，同比增长0.24pct，主要系产品结构优化，高
毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率
64.65%，净利率稳健。渠道端，公司加强国内市场建设，截至2023
年末，公司拥有超过400名（22年超300名）销售和市场人员，
覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7000家医疗美容
机构（22年为5000家）。
注射凝胶类收入高增，注射溶液类收入稳步提升。分产品来看，
2023年凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%)，销量
100.68万支（+36.13%），其中濡白天使凭借强产品力，为公司产
品矩阵带来有力支撑。2023年公司溶液类注射产品稳步增长，实
现收入16.71亿元（+29.22%)，销量514.13万支（+48.88%），核
心产品为嗨体。此外2023年面部埋植线业务实现收入591.95万
元（+10.06%），销量1.68万包（+5.45%），收入稳步提升。
在研产品管线进展顺利，为后续发展奠定基础。截至2023年末公
司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒
毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利
多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线进展顺
利。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有
望满足更多消费者需求。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、
42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为
11.59、15.68、19.81元，现价对应PE为30、23、18倍，维持“买
入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风
险等。