【行业研究报告】上海家化-海外业务等拖累收入增长承压，组织调整有望释放活力

公司公布2023年年报，2023年公司实现收入66.0亿元，同比下
降7.2%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.9%，实现扣非净利
润3.1亿元，同比下降41.8%，拟每10股派发2.30元现金红利（含
税）。其中23Q4公司实现收入15.1亿元，同比-14.0%，实现归母净
常性损益(2023年修订)》的规定，公司购买的理财产品相关公允价值
绩大幅下降。
⚫事件点评
护肤品保持增长，海外业务及个护家清拖累收入。分品类来看，
23年公司护肤业务实现收入19.9亿元，同比+1%，占比30.3%，公司
护肤品业务仍保持增长韧性，主要得益于产品升级推广、线上发力等；
公司个护家清业务收入25.4亿元，同比-4.9%，占比38.6%，受家乐
福等商超渠道闭店冲击，影响六神增长；公司母婴收入18.6亿元，
同比下降13.4%，占比28.2%母婴业务受出生率下降、通胀、局部战
争等多因素冲击，汤美星增长承压，其中海外业务下降12.9%。
毛利率提升，加大品牌投入影响销售费用率，净利率有所提升。
2023年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利
率分别为59.0%/42.0%/9.3%/2.2%/7.8%，分别同比变动为
+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct。公司23年毛利率提升
主要得益于：1）品类结构优化，如高毛利率的护肤品占比提升以及产
品聚合度提升；2）个护家清、母婴等低毛利率品类通过产品优化等提
升毛利率。公司23年销售费用率提升主要系加大品牌推广；此外公
司23年公允价值变动净收益占比收入较去年同期提升3.1pct至
1.7%，主要系私募基金及理财产品收益提升。综合而言，公司23年
在毛利率优化及理财等收益带动下净利率提升。
盈利预测及投资建议：我们23Q4积极调整组织架构，建立个护
家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭
环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落
地，有望释放经营活力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公
司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，对应PE为22倍
-43%
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