【行业研究报告】雅迪控股-期待冠能新品发布拉动盈利能力提升

2024年03月20日雅迪控股(01585.HK)雅迪控股(01585.HK)公司快报期待冠能新品发布拉动盈利能力提升家电投资评级维持评级6个月目标价17.06港币股价(2024-03-19)13.44港币交易数据总市值(百万港币)41,177.47流通市值(百万港币)41,177.47总股本(百万股)3,063.80流通股本(百万股)3,063.8012个月价格区间10.68/20.25港币股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益8.0-8.2-16.2绝对收益13.1-0.9-25.8李奕臻liyz4@essence.com.cn韩星雨hanxy@essence.com.cn相关报告事件：雅迪控股公布2023年年度业绩公告。公司2023年实现收入347.6亿元，YoY+11.9%；实现归母净利润26.4亿元，YoY+22.2%。经折算，公司2023年下半年实现收入177.2亿元，YoY+4.2%；实现归母净利润14.5亿元，YoY+15.1%。公司2023H2盈利能力环比提升，产品结构保持升级趋势。2024年盈利能力有望持续上行。2023H2公司收入增速环比2023H1有所放缓：2023H2公司销量YoY+5.5%，增速相比2023H1-28.3pct。我们认为主要因为：1）2023H1存在部分疫情期间滞后需求的释放，增速较快。2）公司2023H2优化产品结构及终端门店经营质量，减少老品库存。从均价表现来看，公司2023H2公司单车价格为2132元，YoY-1.3%，但相较2023H1的2075元提升约2.7%。公司毛利率环比呈现提升趋势：2023H2公司毛利率为17.0%，环比2023H1提升约0.1pct，毛利率环比改善幅度较小，我们认为主要因为公司2023H2经营方面以优化渠道、产品结构为主，为公司后续新品发布奠定渠道基础。雅迪2024Q1发布冠能6代新品，零售价3990元起，我们预计将带动公司均价环比提升，拉动公司毛利率上行。2023H2公司盈利能力同比持续提升：2023H2雅迪归母净利率为8.2%，同比+0.8pct。具体来看，公司2023H2毛利率同比-1.2pct，2023H2销售/管理/研发费用率同比-0.8pct/+1.1pct/+0.1pct。公司净利率提升主要由于2023H2其他收入及收益净额/收入同比+1.6pct，来自政府补助增加以及增值税超额减免。公司积极拓展海外市场，优化产业链布局，竞争力有望持续提升：公司2024年初在越南北江举行工厂奠基仪式，预计工厂于2025年投产，设计产能达200万辆，预计30%产量将出口至菲律宾、泰国、马来西亚及老挝。公司也于2024年3月17日收购凌博电子技术股份有限公司，加强在电机控制器、电池管理系统、智能控制等技术方面的布局。投资建议：公司为电动两轮车行业龙头，公司收入端看点主要在于：1）国内市场份额持续提升；2）海外市场的逐步渗透和扩张。盈利能力方面：1）雅迪各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄；2）公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.03/1.21/1.40元，给予6个月目标价17.06港币/股（按照20240319港币兑人民币中间价，1港币=0.90772人民币计算汇风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。-38%-28%-18%-8%2%12%