【行业研究报告】五粮液-重大事项点评：拐点初现，修复在途，重申“强推”评级

事项：
近期我们前往成都参加春糖会，对五粮液公司及渠道重点调研，切实感受到公
司内外部边际改善明显，核心单品普五批价向好，营销执行落地正在加强，产
品结构逐步完善，经营更加从容，且分红率有望提升，是当下优质的龙头白马
标的，亦是预期差最大的标的之一，重申强推！
标的，亦是预期差最大的标的之一，重申强推！
评论：
需求韧性好于预期，普五控量挺价，批价节后小幅回升。春节至今终端及渠道
反馈实际需求打消悲观预期，消费意愿及场景韧性仍强，其中普五作为千元龙
头单品，周转及开瓶表现均较优，华东、河南等主销区表现优异。公司主品普
五减量20%，且2月5日提价50元，节后保持定力未发货，同时严查异地窜
货等行为。普五批价从节前的920元环比回升至940-950元，渠道利润提升，
且库存处于低位，渠道信心增强有惜售情绪，公司明确提出普五批价970元为
第一阶段目标。
营销思路务实，重在执行落地。24年公司定调营销执行年，围绕“抓动销、稳
价格、提费效、转作风”12字方针明确，通过近期与公司的多次交流，我们切
实感受到公司执行在快马加鞭落地。一是公司当前战略清晰，普五要“价”坚
定不移。二是新任销售领导蒋佳总销售出身，多年沉淀下对于营销体系认知及
实践经验均丰富，上任以来控量、严查窜货等手段切实落地，更加务实坚定。
三是公司营销团队加入业绩考核、末位淘汰等机制，管理要求及效率有望切实
提升。
产品结构完善，分散主品压力，且有望驱动全年双位增长。公司产品结构逐步
完善，自下而上看，次高端以下浓香系列酒持续发力，800-900元新推45度产
品，900-1000元主打1618，八代主品精耕细作千元价格带，1500元左右经典
重启，超高端2000元以上立志争夺。在此布局下，主品普五控量更具保障和
底气，全年双位数增长确定性较强：1）已经相对成熟的1618及低度五粮液持
续加强扫码开瓶，保持弹性增长弥补缩量；2）新推的45度/68度等单品，以
及礼盒类产品、文创产品等持续发力，挖掘新的机会点贡献增量；3）公司有
序开发团购市场，布局陈年老酒，持续拓展专卖店等渠道，整体有望维持稳定
增长态势。
投资建议：经营拐点初现，估值修复在途，重申“强推”评级。我们认为，公
司经营拐点刚刚出现，一是来自于外部需求韧性好于预期，五粮液千元价格带
强大号召力，二是公司内部营销思路更务实，且策略切实落地，护航批价稳步
上行。在此基础上，其他产品补位，双位业绩增长较为确定，且分红率在22
年55%基础上有望稳步提升。结合双位数增长的业绩及股息率看，五粮液确实
是当下极具性价比的龙头白马标的，也是当下预期差最大的标的之一，估值修
复仍有空间。我们维持23-25年EPS预测7.82/8.86/10.08元，目标价215元，
重申“强推”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、千元价格带竞争加剧、批价回落等。
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