【行业研究报告】华润啤酒-23年成功收官，24年继往开来

23年成功收官，24年继往开来
华润啤酒（0291.HK）23年收入389亿人民币，同比增长10%，净利润51亿，同比增
华润啤酒（0291.HK）23年收入389亿人民币，同比增长10%，净利润51亿，同比增
长18%，基本符合市场预期。23年销量1115万千升，同比增长0.5%，次高及以上销
量250万千升，同比增长18.9%，单吨售价3491元，同比增长9.9%。毛利率41.4%，
同比提升2.9pct，净利率13.4%，同比提升1.1pct。考虑到当前经济环境承压，且公司
利润规模增大，出于保守原则，我们下调24/25/26年净利润至57.4/63.8/68.1亿人民
目标价至48港元，较当前股价有26%的上涨空间。
报告摘要
喜力+纯生，拉动次高增长。23年次高及以上产品销量为250万吨，同比增长18.9%，
次高及以上产品的销量占比达到22%，喜力增速超过60%，销量突破60万吨，表现非
常强劲。纯生实现两位数增长，迎来爆发期。对于增长承压的超级勇闯，公司重新改换
包装，进行产品升级。从24年以来的表现来看，啤酒在宏观经济承压的背景下表现相对
比较稳健。行业的高端化是大势所趋，未来华润将继续聚焦10元以上单品，发力次高
端，在高端市场上争做第一。
白酒整合顺利，产品组合待发力。23年公司完成收购金沙酒业55.2%的股份，正式进入
白酒领域。23年白酒业务实现20.6亿收入，加回摊销后的EBIT为7.97亿，利润率
38.6%。公司在23年进行了产品和渠道的重塑，重新梳理品牌，以摘要和金沙为核心，
推出不同价位的新品以及渠道特供产品，满足消费者的不同需求。同时大力去库存，保
价格，确保经销商盈利。公司判断未来酱酒渗透率将继续提升，金沙作为知名酱酒企业
有较多的发展空间。公司将聚焦在酱酒渗透率较高的山东、河南、广东、贵州、江苏、
浙江，做好区域市场后再向周边渗透。
派发特别股息，白酒产能将持续投入。公司今年派发特别股息，每股0.3人民币，叠加
常规的期中和期末股息，今年派息将达到每股0.936人民币，派息率59%。未来公司预
期除了啤酒业务正常的资本开支外，在白酒的存储产能上，未来2-3年将投入18亿人
民币，以增强白酒的老酒存量。因此短期来看派息率不会一直维持在59%，但是长期看
有提高的空间。
我们认为啤酒喝白酒业务都是坡长雪厚的优质赛道，从长期看具备提价能力。在优秀的
管理层带领下，结合公司已经拥有的全国知名的品牌矩阵，我们长期继续看好华润啤酒
的发展前景。
考虑到当前经济环境承压，且公司利润规模增大，我们预期未来增速会低于前面三年。
出于保守原则，我们下调24/25/26年净利润至57.4/63.8/68.1亿人民币，对应EPS为
较当前股价有26%的上涨空间。
风险提示：行业竞争加剧，消费意愿低于预期，原材料价格上涨
人民币百万2021A2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入33,38735,26338,93240,84743,35545,399
增长率(%)5.62%10.40%4.92%6.14%4.71%
净利润4,5904,3505,2145,7436,3806,815
增长率(%)-5.23%19.86%10.14%11.09%6.83%
毛利率(%)39.16%38.46%41.36%42.33%43.50%44.20%
净利润率(%)13.75%12.34%13.39%14.06%14.72%15.01%
每股收益(港元)1.551.471.751.912.102.23
每股净资产(港元)8.309.1711.5812.9113.9415.31
市盈率24.4125.7621.4919.5117.5616.44
市净率4.574.143.282.942.722.48
净资产收益率(%)20.06%16.87%17.03%15.89%16.10%15.79%
股息率(%)1.07%1.10%1.61%2.97%2.49%2.64%
数据来源：Wind资讯，安信国际
2024年3月18日
华润啤酒（0291.HK）
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