【行业研究报告】奥马电器-收入延续高增，并购资产业绩超承诺值

2024年03月20日奥马电器(002668.SZ)奥马电器(002668.SZ)公司快报收入延续高增，并购资产业绩超承诺值白色家电Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价10.01元股价(2024-03-19)7.91元交易数据总市值(百万元)8,575.32流通市值(百万元)8,575.32总股本(百万股)1,084.11流通股本(百万股)1,084.1112个月价格区间5.24/9.04元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益22.712.938.2绝对收益27.820.228.6李奕臻liyz4@essence.com.cn相关报告事件：奥马电器公布2023年年报。报告期间公司完成收购TCL家用电器（合肥）有限公司，且TCL家电（合肥）和奥马电器属同一控制人下并购。2023年TCL家电（合肥）资产负债表、利润表、现金流量表均纳入并表范围，并追溯至2021年4月30日起调整比较期间财务报表。经追溯调整后，公司2023年实现收入151.8亿元，YoY+30.1%；实现归母净利润7.9亿元，YoY+69.4%，全年归母净利润实际值略超此前业绩预告中间值。Q4收入仍然延续高增：据公司公告，TCL家电（合肥）全年收入约43.7亿元，奥马电器2023年剔除TCL家电（合肥）的收入约为108.1亿元。经折算，剔除并购后的Q4收入约为27.2亿元，YoY+42%。奥马Q4收入延续高增趋势，我们认为主要是因为奥马持续受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，奥马冰箱2023Q4外销量YoY+103%，行业整体YoY+64%，公司冰箱出口业务领先行业增长。我国2024M1的冰箱外销量YoY+33%，仍维持较高出口增速。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复。Q4盈利能力同比维持稳定：根据公司公告，经剔除TCL家电（合肥）后计算，奥马电器Q4归母净利润约为1.3亿元，Q4可比净利率同比基本持平。虽然2022Q4同期因汇兑损益财务费用有基数压力，但因原材料价格同比基本稳定，且公司产品结构持续优化，公司盈利能力维持稳定。并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与奥马电器签订TCL家电（合肥）业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺TCL家电（合肥）2023年扣非归母净利润不低于3,562.21万元，而2023年实际扣非归母净利润为4,452.86万元，超出承诺值25%。我们认为，TCL家电（合肥）盈利能力有望持续改善。投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗形成协同效应，进一步打开潜在业务空间（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.77/0.90元，给予6个月目标价资评级。风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动-19%-9%1%11%21%