【行业研究报告】德业股份-深度研究：储能微逆白马，高成长+高弹性可期

德业股份（605117）深度研究
储能微逆白马，高成长+高弹性可期
2024年03月20日
【投资要点】
公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实
现三类产品协同增长的逆变器企业。我们认为公司具备小家电基因，
已然成长为储能微逆板块白马，当前时点仍具备高成长性和高弹性。
高成长：差异化市场、多元化产品、高效率渠道。公司微型逆变器的
高成长：差异化市场、多元化产品、高效率渠道。公司微型逆变器的
主要市场为巴西、德国等,组串式逆变器的主要市场为巴西、印度等,
储能逆变器的主要市场为南非、美国等。
1）市场：公司市场定位清晰，率先开拓新兴市场潜力大，不止于南
非和巴西，以自主品牌加贴牌模式适应110多个国家和地区客户。
2）产品：新兴市场的逆变器产品需求更加多元化，公司避开红海，
主打储能逆变器和微逆。
3）渠道：自带家电基因，销售和管理费用率低于行业。公司在南非
较早成为中国建材南非销售平台的代理商，在逆变器领域战略合作关
系紧密，高溢价和高推广效率兼备。
高弹性：降息+微逆美国拓展带来需求弹性，库存消化快于行业，优
质产能扩张带来规模进一步提升。
1）需求：订单持续改善，预计24Q1出货环比增长20%-30%，我们
预计2024年逆变器收入有望在60亿元左右，且不排除超预期的可能
性。其中储能逆变器是增量收入主要来源，营收有望超40亿元。微
逆销量有望恢复增长，营收在10亿元左右，主要由于美国市场完成
认证打开市场，巴西和德国市场将恢复正常增长。需求有望超预期的
逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率恢复提升，进而
带动销量提升。
2）库存：目前公司欧洲逆变器库存较少，但行业库存仍处于去化过
程中，预计2024年上半年能调整到正常状态。我们认为，随着行业
洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。
3）产能：我们认为公司新增产能较为优质，盈利水平较高，且有望
对2025年业绩有明显影响，但不排除项目提前逐步达产的可能性。
目标价：147元
证书编号：S1160521050001