【行业研究报告】爱美客-2023年报点评：毛利率稳步提升，濡白天使高速增长

【投资要点】
公司发布2023年年报。23年实现收入28.7亿元（+48.0%）；归母净
利润18.6亿元（+47.1%）；扣非归母净利润18.3亿元（+53.0%），业
绩位于此前预告中值，全年超额完成股权激励目标。分季度看，Q2高
绩位于此前预告中值，全年超额完成股权激励目标。分季度看，Q2高
增，Q3相对平淡，Q1-Q4营收同比各+46%/+83%/+18%/+56%，归母净
利同比各+51%/+77%/+13%/+59%。
毛利率稳步提升，核心品类结构优化。①毛利率：95.09%（+0.24pct），
受益于凝胶类注射产品占比和毛利率双升，溶液/凝胶类产品毛利率
各+0.25pct/+0.97pct。②费率：销售费率9.07%（+0.68pct），主要
系新品推广及营销团队搭建；管理费率5.03%（-1.44pct），主因港股
上市费用减少等；研发费率8.72%（-0.21pct），主要系研发人员支
出。③归母净利率：64.77%（-0.4pct），扣非后63.82%（+2.06pct）。
濡白天使延续高增长，如生天使配合补位再生矩阵。分产品看，23
年溶液类注射产品收入16.71亿元（+29.2%，占比58.2%），其中嗨体
延续稀缺性增长动能。凝胶类注射产品收入11.58亿元（+81.43%，
占比40.4%），其中濡白天使继续放量，采取医生认证制度形成良好口
碑基础，加速各类机构渗透；新品如生天使较濡白柔韧性更高、延展
性更强，逐步培育后将提升业绩增量。截至23年末，公司拥有400
余名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构，直销占比
62.26%。
在研管线丰富度进阶，23年补充能量源设备管线。用于纠正颏部后缩
的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、注射用A型肉毒
素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于
临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。体重管理与
减脂方面，公司与北京质肽合作引入司美格鲁肽产品，23年投资5000
地独家经销协议，引入其旗下2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗
衰仪器Density和LinearZ。
爱美客（300896）2023年报点评
毛利率稳步提升，濡白天使高速增长