【行业研究报告】柏楚电子-2023年年报点评：高功率业务驱动收入利润高增，智能焊接进展加速

投资要点
◼高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长
2023年公司实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%，其中Q4营业收
入为4.16亿元，同比增长69.07%。分业务来看：1）随动系统：2023年实
现收入1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为12.20%，同比-11.68pct，主
要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降；2）板卡系
统：2023年实现收入3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为26.77%，同比
+2.37pct，中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气；3）
总线系统：2023年实现收入3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为23.44%，
同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致；
4）切割头：2023年实现收入3.35亿元，同比+106.51%，收入占比23.78%，
4）切割头：2023年实现收入3.35亿元，同比+106.51%，收入占比23.78%，
同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程
顺利；5）其他：2023年实现收入1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为
13.62%。展望2024年，中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口
高景气维持，高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增
长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入，2024年公司整体收入端
预计保持高速增长态势。
◼规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率
2023年公司归母净利润为7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收
入增速；销售净利率为53.55%，同比-1.22pct，盈利能力小幅下滑。1）毛
利端：2023年销售毛利率为80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系
统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为86.72%、82.27%、86.50%、
77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，
公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。2）费用端：2023年
期间费用率为28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用
率分别同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct，费用率增加主要系公
司产生1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期0.17亿元）。
◼智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速
免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非
标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打
开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人
产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已经实现箱型柱
主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，
新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2023
年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能
焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。
◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测
10.40和13.77亿元，新增2026年归母净利润预测17.75亿元，当前市值
◼风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等
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