【行业研究报告】思摩尔国际-2023年年报点评：海外收入稳健增长，自有品牌持续发力

思摩尔国际（6969.HK）2023年年报点评
海外收入稳健增长，自有品牌持续发力
海外收入稳健增长，自有品牌持续发力
2024年03月20日
➢事件。思摩尔国际发布2023年度业绩公告，2023年全年实现收入/净利润
111.68/15.66亿元(-8.04%/-37.21%)，23Q4实现收入/净利润31.66/3.72亿
元(-3.52%/-8.43%)。
➢本地化运营叠加监管加强执法力度，美国地区实现收入增长。全年收入11
1.68亿元（-8.04%)，全球市占率下降至12.41%(-5.7pcts)，下半年公司收入
60.46亿元，同比-6.87%。分客户：全年企业客户/零售客户收入同比变动-12.
7%/+26.0%至93.21/18.47亿元，收入占比83.5%/16.5%。分区域：2023年
海外/国内销售占比98.5%/1.5%；23H1/23H2海外收入占比分别为98.79%/9
8.33%，收入同比分别增加27.96%/0.01%；其中，一方面得益于公司积极的海
外政策，通过搭建本地化营销团队及门店管理系统，提升产品上架率，同时加强
海外供应链建设（截止2023年1月31日公司已建立5个海外仓库），提升交付
速度；另一方面，大客户VUSE市占率持续位居美国第一（2023年12月美国市
场份额为42%），叠加FDA持续对不合规产品的打击，美国地区全年收入同比增
加8.28%。中国市场因新规后终端产品提价、消费者未接受非水果口味产品（2
2年1-9月非烟草口味销售占比超90%）导致企业客户销售同降92.74%。
➢一次性产品占比提升，多业务布局盈利暂时承压。2023年净利润15.66亿
元（-37.21%)。2023年公司毛利率/净利率为38.8%/14.03%，同比降低
4.5/6.5pcts。公司毛利率下降主因毛利率较高的中国市场收入占比下降以及毛利
率较低的一次性产品占比提升。2023年销售/行政开支/研发费用占收入比重为
4.7%/7.8%/13.3%，同比变动+1.5/-1.7/+2.0pct。销售费用率提升主因公司搭
建本地化营销团队，同时加强海外渠道建设；行政费用率下降主因公司加强信息
化建设提高运营效率以及法律/资讯费用下降导致；研发费用提升分为三个方面：
1、电子雾化产品：推出陶瓷雾化芯技术平台FEELMTURBO，提升雾化效率实
现更高抽吸口数（同等注液量下实现口数提升30%），为消费者带来更优质体验。
同时针对自有品牌业务，推出收款智能雾化系统COSS，具备自动注液以及自动
充电功能，发热体和雾化液的分离系统以及真空密封油仓设计有效防止烟油与空
气接触，进一步提升客户体验，其中自有品牌Vaporesso旗下XROS系列产品
收入同比增长54%；2、加热不燃烧产品：储备多种技术路线，形成差异化产品
组合，同时在材料以及设计上进行穿行进一步减害，同时配备智能传感器满足客
户个性化需求；3、特殊雾化产品：推出极大提升用户口感以及便利性的产品；
4、雾化美容产品：推出MOYAL品牌，该产品以高效的介质、雾化器具和促渗
器具提升客户护肤体验；5、雾化医疗产品：专注为患者提供医械合一的呼吸系
统相关疾病解决方案，并进入预临床或注册批次生产的阶段。
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