【行业研究报告】舍得酒业-舍得酒业23年报点评：符合预期，静待行业拐点

⚫公司发布2023年业绩：
➢23Q4：收入18.4亿（+27.6%），归母4.8亿（-1.9%），扣非4.6亿
（-1.4%）。
➢23年：收入70.8亿（+16.9%），归母17.7亿（+5.1%），扣非17.2
亿（5.6%）。
亿（5.6%）。
➢收入、利润基本符合市场预期。
⚫收入：中高档量增价减
➢23年收入70.8亿，同比+16.9%。其中，白酒业务实现收入65.6亿
元，同比+16.0%，销量4.35万千升，同比+5.2%，吨价15.07万元
/千升，同比+10.3%。
➢分价格带看：公司产品结构稳定。23年中高档/普通酒实现收入分别
为56.55/9.05亿元，同比+16.0%/16.1%。其中，中高档酒占比同比
持平，达86.2%，产品结构稳定。其中，品味舍得预计增速16%左
右，舍之道系列、T68增速高于公司整体水平。主要系品味舍得消费
场景以商务宴席为主，受宏观经济扰动较大；舍之道、T68消费场景
以大众宴席与自饮为主，受宏观经济扰动较小，且有疫后回补效应。
➢分量价看：中高档量增价减，普通酒量减价增。23年中高档白/普通
酒销量分别为1.91/2.44万千升，同比+27.9%/-7.6%；吨价分别为
29.6/3.7万元/千升，同比-9.3%/+25.7%。中高档量增价减主要系
100-200元价格带的舍之道系列增长更快，拉低中高档酒均价。普通
酒量减价增延续过往趋势。
➢分地区看：省内外并重，经销商规模均出现小幅下滑。23年省内外
白酒收入分别为18.8/46.8亿元，同比+16.8%/+15.6%，省内占比提
高0.2pct至28.7%。从渠道质量看，23年省内/外经销商数量分别净
增加72/425家，平均经销商规模分别为477/207万元，同比
-4.5%/-6.1%。
⚫盈利：产品结构下滑+费用率维持高位，盈利能力有所扰动
➢23年公司整体毛利率74.5%，同比-3.2pct；销售费率/管理费率同比
+1.4/-0.7pct；归母净利率同比-2.8pct，达25.0%。
➢从产品结构看：中高档毛利率下降拖累公司整体表现。23年中高档/
普通酒毛利率分别为83.2%/49.3%，同比-2.8pct/+0.4pct。中高档毛
利率下降，主要系毛利率相对更低的舍之道系列增速更快，导致产品
结构下滑所致。
➢从费用率看：销售费用率维持高位，管理费用率略有下降。23年公
司销售费用率/管理费用率分别为18.2%/9.0%，同比+1.4pct/-0.7pct。
公司销售费用率维持高位主要系公司持续投入费用帮助渠道去化库
存，管理费用率有所降低主要系公司持续内部挖潜提效。
舍得酒业（600702）
公司研究/公司点评