【行业研究报告】小鹏汽车-W-4季度亏损好于预期，但销量增长前景依然挑战重重，维持沽出

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汽车
2024年3月20日
小鹏汽车(9868HK)
4季度亏损好於预期，但销量增长前景依然挑战重重，维持沽出
4季度收入略低于预期，但净亏损好於預期。4季度小鹏汽车营收130.5亿
元（人民币，下同），环比上升53.0%，略低于市场和我们预期5%。4季
度交付量6万辆，环比上升50.4%。4季度毛利率6.2%，环比上升8.9百分
点，好於市場和我們预期的4.5-5%，其中4季度汽车毛利率4.1%，环比上
升10百分点，主要由于G6和G9等车型的销量上涨。小鹏4季度维持高
效的成本控制，好于我们预期。研发/销售费用环比微增0.1%/增长14.4%，
占收入比例环比进一步下降。4季度公司净亏损13.5亿元，non-GAAP净
亏损17.7亿元，好于市场和我们预期，主要受惠毛利率和费用支出好于预
期。
小鹏汽车指引2024年1季度营收58亿元至62亿元，同比增加约43.8-
53.7%/环比下降52.5-55.6%；车辆交付量为21,000-22,500辆，同比增15.2-
23.4%/环比下降62.6-65.1%，意味着3月交付量只有8,000-9,000辆，和今
年1月水平相约，低于我们的预期。
销量增长面临压力，下月将发布Mona品牌进入比亚迪主力车型市场。小
鹏上周周销量2,183辆，春节后略有改善，但销售量增长面临压力。其中
MPVX9在交付前期订单，周交付能达~1,000辆水平，但G6只维持在~500
辆的水平（去年4季度周销量2,000-3,000辆）。小鹏在1季度加大各车型
的优惠力度，但效果不明显。下月车展，小鹏将会发布子品牌Mona，3
季度先向ToC交付，几个月后会面向ToB。我们重申我们的观点：在10-
20万的价格区间，车企竞争最为激烈。在15万级别规模以及成本控制能
力上，新势力不如比亚迪等传统车企。Mona的主要销量增长来源可能更
多是来自滴滴的订单。
维持沽出。我们略上调2024年销量/收入预测14.1%/10.1%，以反映X9和
下半年Mona销量贡献。我们预测2024年销量17.2万辆，2024年毛利率
预计依然维持在低个位数，主要是由于更为激烈的价格战。根据我们的收
入预测调整，上调目标价至29.96港元/7.66美元（XPENGUS），对应2024
年远期市销率1.2倍（不变）。维持沽出。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元39.80港元29.96↑-24.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)26,85530,67639,34944,59445,640同比增长(%)28.014.228.313.32.3净利润(百万人民币)(9,139)(10,376)(8,856)(8,036)(6,496)每股盈利(人民币)(5.34)(5.96)(5.09)(4.62)(3.73)同比增长(%)80.311.7-14.6-9.3-19.2前EPS预测值(人民币)(5.96)(5.26)调整幅度(%)-14.7-12.3市盈率(倍)NANANANANA每股账面净值(人民币)21.5520.8715.7811.167.43市账率(倍)1.701.762.323.284.93个股评级沽出3/237/2311/23-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%9868HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)86.7552周低位(港元)30.40市值(百万港元)60,909.52日均成交量(百万)17.63年初至今变化(%)(29.81)200天平均价(港元)54.09陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601李易,CFAiris.li@bocomgroup.com(852)37661850