【行业研究报告】理想汽车-W-盈利能力大超市场预期，规模效应的利润弹性再次验证

2023Q4业绩情况：毛利和利润大超预期，规模效应的利润弹性再次验证。23Q4收
入为417.3亿元，同比+136.4%；全年交付量达37.6万辆，同比+182.2%；4Q毛利
率为23.5%，超越彭博一致预期21.6%；4QNon-GAAP调后利润46亿元，大幅超
越一致预期34.5亿元；全年Non-GAAP净利润122亿元，我们认为短期内对降价、
利润、销量的担忧正在逐步被规模带来的年降与效能提升以及新产品周期证伪。
销量情况：理想汽车2023Q4销量为13.2万台，同比+185%；2024全年销量为37.6
万台，同比+182.2%。前期市场担忧华为问界新车对于理想订单与销量的负面冲击，
万台，同比+182.2%。前期市场担忧华为问界新车对于理想订单与销量的负面冲击，
从订单和交付看目前影响有限，我们判断华为给问界带来的破圈效应成功渗透了更
多燃油车用户，本质上是在扩容了增程式+大空间SUV的市场空间。
盈利情况：23Q4汽车毛利率22.7%，Non-GAAP单车利润环比上升。继Q1Q2因L7
的高效产能爬坡与理想ONE库存的逐步出清带来的毛利率提升将逐步到位。我们
预计24年全年理想仍会加大研发端的投入，但同时享受造车规模效应和平台年降
计划，全年毛利有望保持在22%+。
理想首个纯电平台车型MEGA3月1日发布：MEGA具备同级别车型最大空间（轴
距3300mm，二排空间超7系L，三排空间超5系L），引领纯电能力-5C充电+低风
阻+高电效(充电12分钟续航500公里；MPV全球最低风阻系数0.215，能耗低至
15.9kWh/100km）。
24年智能化观点：通勤NOA推进或提速，加大马力投入智能化研发！理想的通勤
NOA已23年9月份开始推送早鸟内测版本。理想正加大投入力度，补齐智能化方
面的短板，目标于25年理想智驾研发团队规模预计由目前的约900人扩张至超过
2500人。我们判断，在理想BEV模型、TIN网络和NPN特征等能力加速成熟的趋
势下，或有潜力加快对智能驾驶第一梯队竞争对手华为和小鹏等公司的追赶。
我们认为理想的优势在于其1）L平台统一体系的智能驾驶硬件平台以及其庞大的
规模效应；2）全栈自研能力和强大现金流支撑的稳定研发投入。虽然目前自动驾
驶能力推进节奏弱于华为、小鹏两家车企，但仍是最有力的竞争和追赶者之一，同
时意味着其在技术实力上将持续拉开与传统车企的差距。我们强调未来3年智能化
或成为车企的最核心竞争力，来自头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的
产品力壁垒。
投资建议：亮眼财报发布叠加理想强产品周期（MEGA和2024款L系列），此外L6
将是理想产品价格带下沉与今年增量的核心主力车型，看好其在25-30w市场突破
理想单车月销新高。我们预计今年销量65万辆，其中L789全年32万辆，L6预计
全年销量18万，剩下三款纯电车型预计H2上市。预计公司24-25年收入2094/2833
亿元；预计24-25年Non-GAAP净利润为177/304亿元，我们维持目标价为194港
本、智能驾驶进展与出海战略变化。
风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；新能源行业与
政策不及预期等
-21%
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