【行业研究报告】特步国际-港股公司信息更新报告：库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利

——港股公司信息更新报告
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
zhoujiale@kysec.cn
证书编号：S0790522030002
zhangshuangning@kysec.cn
证书编号：S0790122070037
公司发布2023年业绩，2023年收入143.5亿元（同比+10.9%，下同），归母净利
润10.3亿元（+11.8%），2023H2收入78.2亿元（+8%），归母净利润3.65亿元
（+10.1%）。考虑消费信心仍未恢复，我们略下调2024-2025年并新增2026年盈
利预测，预计归母净利润为11.5/13.4/15.6亿元（原值为11.8/14.1亿元），对应
EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为10.5/9.0/7.8倍，2023年清理库存致收
入慢于流水增长，预计2024年流水与收入增长匹配，目前主品牌库销比保持4-4.5
主品牌：2023年清理库存致收入慢于流水增长，预计2024年稳健拓店
2023年主品牌流水20%+增长，收入119.5亿元（+7.4%），收入占比83.3%
（-2.8pct），其中儿童收入+11%至16.7亿元。通过产品持续迭代、拓宽大众产品
线、跑步俱乐部提升口碑及复购，2023年中国马拉松赛事中特步跑鞋的穿着率
位列第一。2023年毛利率+0.7pct至42%，但马拉松赛事恢复及全国大学生运动
会带动A&P提升1.1pct至13.1%，OPM持平为15.8%，净利率受益于良好税务
规划+1pct至12.1%，预计2024年A&P恢复至11-13%，电商从清理库存转向新
品销售，盈利能力稳中有升。截至2023年，特步成人6571家店（+258），儿童
1703家店（+183），预计2024年成人拓店100-200家、儿童拓店50-100家。
新品牌：K&P国内市场高增，索康尼如期成为首个盈利的新品牌
时尚运动：2023年收入16亿元（+44.4%），收入占比11.2%（+0.3pct），经营利
润为-1.84亿元，其中国内市场+224.3%，占比提升至29%，2024年规划线下拓
店30-40家，国内市场预计持续高增。专业运动：2023年收入8亿元（+99%），
收入占比5.5%（+2.5pct），OPM为8百万，其中索康尼贡献1千万左右，成为
第一个盈利的新品牌，2024年预计收入30-40%增长，线下拓店30-50家。
盈利能力稳健提升，库存回归健康，现金流状态良好
盈利能力：2023年集团毛利率为42.2%（+1.3pct），大众/时尚/专业运动毛利率
分别同比+0.7/+7.2/-2.7pct至42%/44.8%/40.1%，时尚运动毛利率提升显著，专业
运动毛利率略有下降主要系批发业务占比提升。销售费用率同比+2.7pct至23.5%
主要系A&P提升，管理费用率-0.5pct至10.7%，净利率7.2%（+0.1pct）。营运
能力：截至2023年底公司存货为17.9亿元（-22%），存货周转天数为90天（同
比持平，较2023H1-17天），库销比恢复健康，净现金9.32亿元（-23.9%），减
少主要用于派息、收购与Wolverine的中国合资公司剩余50%所有权、资本开支。
风险提示：行业竞争加剧、性价比新品牌发展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)1293014346158771769519601
YOY(%)29.110.910.711.410.8
净利润(百万元)9221030114613421555