【行业研究报告】-精卫填“海”系列（四）：3月美联储会议前瞻：焦点——点阵图

投资要点：
背景：美东时间3月20日（北京时间3月21日凌晨），美联储将公布最新的利率
决议，目前市场唯一的共识是3月维持利率不变。本次决议的关注重点是声明中
点阵图的变化、声明与鲍威尔发布会对经济的判断，以及后续降息的相关指引。
回顾：非农、通胀等经济数据超预期，1月会议以来降息预期不断回落。1月美联
储会议后，鲍威尔的鹰派发言给市场泼冷水；2月初发布的1月非农数据大幅超预
期进一步给降息预期降温；随后出台的1月通胀数据再超预期，致使3月降息预
期不断回落，首次降息预期延后至6月。在2月通胀数据显示出较强黏性后，6月
降息25bp的概率一度降至50%附近，但是有“新美联储通讯社”之称的华尔街日
降息25bp的概率一度降至50%附近，但是有“新美联储通讯社”之称的华尔街日
报记者NickTimiraos在周二指出美联储在本周会议之后或更为关注经济硬着陆
的问题，引发降息预期的反弹，目前CME模型显示6月降息的概率反弹至60%
左右，预期全年降息幅度为72bp左右，与12月FOMC点阵图显示的75bp相近。
展望：本次会议大概率维持利率不变，最大的关注点在点阵图，我们预计美联储会
继续维持“看经济数据说话”的态度，进一步释放鹰派信号的概率不大。我们将本
次美联储的表态分为三个情形，第一种，维持“看经济数据说话”的态度，在这种
情形下市场预期较为模糊，预计短期对市场影响有限，但是市场对于经济数据的敏
感度会进一步提升，后续大幅波动的概率抬升。第二种，继续强调对通胀的重视，
市场可能会解读为鹰派，美债利率可能继续上行，美股中小盘和黄金受到的冲击可
能会更大。第三种，美联储开始强调经济软着陆的诉求，通胀目标会被相对弱化，
在此背景下，预计短端美债，美股中小盘、黄金、以铜为代表的工业金属表现会更
好，近期黄金与铜携手上涨的部分原因可能也是市场提前交易了鸽派预期。点阵图
方面，当前市场预期已经与美联储目标降息次数和幅度相近，只要美联储维持12
月降息3次即为利好，如果暗示次数减少，预计短期会对市场形成不小的冲击。另
外，缩表规模和结构调整也值得关注，可能会给出更为明确的计划。我们认为本次
会议美联储会更倾向第一种选择，通胀数据黏性、AI产业对于经济的促进作用或
使得美联储保持谨慎，但经济数据内部分化和高企的政府债务并不支持美联储继
续释放鹰派信号，将决策延后、给出充足的观察期或是更好的选择。
影响：在第一种情形下，建议做多市场波动率。根据上述三种情形，我们可以推演
出资产价格的变动。在第一种情形下，后续资本市场的波动可能会显著放大，建议
做多波动率；在第二种情形下，关注美股大盘龙头的韧性，黄金回调后可能会迎来
更好的配置机会；在第三种情形下，美股中小盘可能会相对强势，短端美债、黄金、
工业金属或均迎来不错的表现。
风险提示：美欧通胀程度超预期；薪资谈判大幅超预期；地缘政治局势反复。