【行业研究报告】建发合诚-新签合同额高增，分红比例提升

2024年3月19日，公司发布2023全年业绩：实现营收39.46亿
2024年3月19日，公司发布2023全年业绩：实现营收39.46亿
元，同比+212.92%（追溯调整2022年基数，下同）；实现归母净
利润6592.4万元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润6305.9万
元，同比+23.51%。
收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于
建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要
原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至
75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值
准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。
新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额
126.22亿元，同比+332.7%，其中工程施工业务新签113.1亿元，
同比+518.0%。该部分主要承接控股股东建发房产的项目，确定性
强、质量高、后续回款更有保障。
现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023年公
司经营性现金流净额为4.45亿元，同比+111.8%，主要由于公司
强化合同应收款管理，年度回款总额约34.1亿元，同比+190%；
经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x（2022年为
3.4x）。受益于营收的大幅增长，2023年公司应收账款周转率为
4.9次（2022年为1.7次）；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；
管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。
提升分红，回馈股东。2023年公司拟派发现金红利约2085万元，
分红比例为31.63%，而2016-2022年分红比例均维持在20%-22%，
公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。
控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞数据，
2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元，同比逆势增长
28.3%，上升至行业第四位；对应拿地强度为0.47，在销售TOP20
房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的
发展奠定了坚实基础。
我们略微下调原有预测，预计2024-26年归母净利润分别为0.9
亿元、1.1亿元、1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和
值为29.0x、23.8x、19.7x。
控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险
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