【行业研究报告】轻工制造-珠宝首饰行业专题：社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架

➢印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化。
钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节，印
度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的
重要角色。
➢23Q4以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正。据
GJEPC数据，2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同
增100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同增22.2%，进出口数据均呈
现明显回暖，且进口增速快于出口。2023Q3开始培育钻石毛坯进口
额、裸钻出口额同比均依次呈现降幅收窄、增速回正，且毛坯进口额
增速快于裸钻出口额一个季度回正，中游出现补库动作。我们认为进
出口数据自2023Q3开始的逐季改善主要由于：1）经历近一年调整，
中游库存逐步回落至低位；2）培育钻石价格经历2020年以来的较大
幅度下跌，或已逐步趋近当前供需下的合理水平；3）下游以美国为主
的终端消费市场需求向好，据美国婚庆资讯网站TheKnot调研，2023
年有46%的订婚戒指主钻采用了培育钻石，2019年这一比例是12%。
➢印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。
复盘2010年以来数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020
年、2021-2023YTD各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和
下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。
下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。
2011、2014、2022年裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，
2022Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行
阶段时，进口数据通常先行体现。2016、2021年毛坯进口增幅快于裸
钻出口，2024M1-2毛坯进口增速先于裸钻出口回正。
➢天然钻石的周期与天然钻石价格有一定关联。当天然钻石价格处上行
阶段，产业链扩张，中游率先开启补库周期；当价格下行，下游需求
收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现。对比2019年以来印度天然
钻石进出口周期与天然钻石价格走势，2021年5月初至2022年3月
初，天然钻石价格指数连续经历3轮大幅上涨，印度天然钻石毛坯进
口额增速2021Q3-2022Q1总体明显快于同期裸钻出口额增速，中游
补库意愿随钻石价格上涨持续强化。2022年4月开始天然钻石价格指
数自高位迅速回落，这一轮价格下降一直持续至2023年10月中旬，
2022Q2印度天然裸钻出口额增速大幅放缓至同增0.06%、2022Q3
转负，2022Q4天然钻石毛坯进口增速随之转负，行业随天然钻石价
格指数的持续下跌逐步进入下行阶段。
➢借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，我们认为行业周期
性拐点或已显现。2020Q1-2022Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出