【行业研究报告】安琪酵母-需求有待复苏，海外高速拓展

利率同比-0.6pct至24.2%，其中酵母及深加工产品毛利率同比-1.0pct至
30.7%，预期主要受产品结构变化及海外业务占比提升影响，原材料糖蜜等
成本仍维持高位。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比
-0.5/+0.4/+0.3/+0.1pct至5.2%/3.4%/4.4%/0.1%，公司对费用端严管控，
整体费用率保持稳定。23Q4公司其他收益减少1.1亿元，预期主要受政府
补助金额下降影响。综合来看，2023年公司归母净利率/扣非归母净利率分
别-0.9/-0.5pct至9.4%/8.1%。
2024年增长目标稳健，等待需求复苏提振业绩。2024年糖蜜采购价格同
比下行，成本红利有望逐步释放，需求偏弱下公司或以价格策略继续扩大市
场份额，若需求复苏则有望贡献利润弹性。2024年公司收入/归母净利润目
标增速分别为15.37%/7.80%，收入端预期海外业务延续高增速，衍生品中
酵母抽提物、微生物营养、酶制剂等有望随需求恢复取得较高增长；考虑到
低盈利的出口业务、贸易业务占比提升，利润增速目标低于收入。
投资建议：考虑到需求仍有待恢复，略调整盈利预测，预计公司2024-2026
年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元（前次预测2024-2025年净利
润为17.5/21.4亿元），同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE
风险提示：行业竞争加剧，国内需求恢复不及预期，海外市场拓展不及预期。
财务指标