【行业研究报告】阅文集团-2023年报点评：AI持续赋能，2024年迎来重点IP内容释放周期

事件:
3月18日，公司公告2023年财报，实现营收70.12亿元（同比下滑8%），
经营盈利7.09亿元（同比增长13%），归母净利润8.05亿元（同比增
长32%），Non-IFRS归母净利润11.30亿元（同比下滑16%）。
我们的观点：
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1、运营情况：2023年平台整体平均MAU为2.06亿（同比-15.7%），
付费用户数为870万（同比+10.1%），主要由于在持续有效打击盗
版、增强产品运营能力及不断输出高品质内容方面取得的积极进展，
核心付费群体稳固。
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2、整体业绩：2023年实现营收70.12亿元（同比-8.05%），公司
对于部分渠道优化影响在线业务收入以及版权改编部分项目上线延
期，整体业绩承压，Non-IFRS归母净利润同比下降16.16%至11.30
期，整体业绩承压，Non-IFRS归母净利润同比下降16.16%至11.30
亿元。
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3、在线业务：2023年在线业务收入39.5亿元，同比下滑9.5%，
自有平台产品的月均付费用户同比增长超20%，付费内容核心用户
及内容供给侧优势稳固，作家数量和作品数量持续增长；发布阅文
妙笔大模型，开放“作家助手妙笔版”，目前产品的AI功能周使用
率已达30%，帮助作家实现创作提效。
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4、版权运营及其他业务：2023年版权运营及其他业务收入30.6亿
元，同比下滑6.1%，主要受到剧集排期等因素影响。展望2024年，
公司多个改编方向均储备丰富，并且继续推进AI技术与IP可视化和
创作升维的结合，有望给今年业绩提供较大弹性。
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盈利预测和投资评级考虑到公司对于部分渠道优化影响在线业务
收入以及剧集排期不确定性，我们小幅下调收入及盈利预测，预计
FY2024-2026营收分别为75/77/80亿元，经调整净利润分别为
13.7/15.6/17.4亿元，对应PE（经调整）分别为17/15/14X。考虑
到2024年公司版权业务Pipeline储备强大、在线业务优势稳固，根
据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进