【行业研究报告】化石能源-煤炭行业深度报告系列（一）：动力煤，2023年供需过剩逐步减轻，2024年供需或将回到紧平衡

煤炭行业深度报告系列（一）
动力煤：2023年供需过剩逐步减轻，2024年供需
动力煤：2023年供需过剩逐步减轻，2024年供需
或将回到紧平衡
投资要点：
煤炭增产动能出现明显减弱迹象，预计未来增量有限。
（1）2023年原煤及动力煤产量增速已明显放缓，累计产量同比增速
分别为3.62%和1.87%。（2）晋陕蒙新四大产区的原煤产量同比增速均大
幅回落，或已预示产量天花板将近。（3）煤炭开采和洗选业固定资产投资
额增速回落，煤矿新批复的产能比较有限，煤矿开采的产能利用率或已触
顶。
发电量持续增长，火电仍是主体，电力行业用煤有望企稳增长。
在我国经济持续恢复向好的背景下，预计全社会用电量在2024-2025
年分别达到9.6和10万亿千瓦时，同比增加4.08%和4.17%，发电量跟随
经济发展和用电需要同步增长。新能源发电前景广阔，但在替代火电过程
中还面临挑战，火力发电占比持续缓慢下降，预计2024-2025年电力行业
煤炭消耗量分别达到27和27.64亿吨。
2023年动力煤过剩收窄，2024年供需或将转向紧平衡。
在供给端，国产动力煤增产空间有限，动力煤进口受煤炭进口关税恢
复影响或有所回落；在需求端，火电仍是发电主体，我国经济持续恢复向
好带动用电量增长。根据计算结果，我们预计2023/2024/2025年的动力煤
供需从过剩0.85亿吨转为紧缺0.31亿吨和1.47亿吨，2023年动力煤供需
仍存在过剩，但过剩幅度收窄，2024年供需回到紧平衡，或存在较小缺口。
2024年长协量价稳定，现货价格或在高位延续震荡。
2024年煤炭长协方案量价整体维持稳定，基准价预计仍将维持672元
/吨，动力煤长协价格继续保持窄幅波动。2023年伴随基本面继续过剩并收
窄，动力煤现货价格呈现“V”字形走势。展望2024年，我们认为动力煤
供需将回到紧平衡，2025年或有存在较小缺口，在保供稳价政策支持下，
预计2024年动力煤现货价格有支撑，或将在高位延续震荡。
投资建议：
2024年动力煤价格在供需面上或得到一定支撑，同时多数煤企重视现
金分红回馈投资者，我们认为动力煤相关公司迎来较好投资机会，建议关
注（1）板块龙头如：中国神华、陕西煤业等；（2）具有高股息和高分红
特征的公司如：兖矿能源、山煤国际等；（3）市净率和市盈率均较低的公
司如：中煤能源、昊华能源等。
风险提示：
（1）经济增速不及预期；（2）产能建设不及预期；（3）双碳目标实
现进展超预期；（4）煤炭进口数量超预期。
强于大市（维持评级）