【行业研究报告】爱美客-2023年业绩点评：全年业绩符合预期，期待多元管线接力成长

事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入28.7亿元/同+48%，
归母净利润18.6亿元/同+47%，扣非归母净利润18.3亿元/同+52.95%，
其中非经损益为2715万，主要为交易性金融资产公允价值变动损益以及
收到政府补助所致；23Q4收入6.99亿元/同+55.6%，归母净利润4.4亿
元/同+59%，扣非归母净利润4.36亿元/同+87.7%，环比Q3明显回升，业
绩符合预期。23年合计派发现金股利9亿元（含税）。
嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头，验证公司大单品打造
嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头，验证公司大单品打造
能力。1）分产品，溶液类/凝胶类/面部埋植线/其他收入分别同比
+29.22%/+81.43%/10.1%/1266%至16.71/11.58/5.9/35.1亿元。①溶液
类：量/价同比+48.9%/-13.2%，其中嗨体稳步增长，市场渗透率持续提升；
②凝胶类：量/价同比+36.1%/+33.3%，濡白天使延续增长势头，成为构筑
现象级产品矩阵的有力支撑点，如生天使借助濡白天使已有的渠道和良好
口碑稳步推广，预计24年进入放量期，有望支撑营收业绩增长；2）销售
端：截至23年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个
省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构；同时积极关注市
场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好的满足
求美者的需求，提升与客户的合作深度。同时通过经销模式，进一步扩大
公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度，23年直销/经销收入
分别同比+43%/+57%至17.9/10.8亿元，占比分别为62%/38%。
盈利能力稳步提升，费用持续优化：2023年毛利率同+0.24pct至
95.09%，其中溶液类/凝胶类分别同比+0.25/+0.97pct至94.48%/97.49%,
毛利率维持在较高水平且小幅提升；费用端，销售/管理/研发/财务费用
率分别同+0.68/-1.44/-0.21/+0.44pct至9.07%/5.03%/8.72%/-1.89%，
净利率同-0.73pct至64.65%，扣非净利率同比+2.06pct至63.82%。
多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）代理理韩国
Jeisys公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。2023年11月8日，
公司公告与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议，负责其旗下
Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香
港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，公司对上述约定产品
在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商，代理时间为监管
获批后10年，布局光电领域，完善产业布局。2)在研产品储备丰富：在
研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应
症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另
有7款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医
药的开发，未来新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。3）拟投资8.1
亿建设产线和提高运营效率。公司拟以自有资金8.1亿元投资“美丽健康
产业化创新建设项目”，有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新
产品供给，进一步满足医美市场需求。
盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，在宏观环境
波动和消费趋势变化的背景下，23年业绩符合预期。行业维度，疫后医
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