【行业研究报告】-美联储3月议息会议点评：中性利率上调，关注有色金属远期需求改善

宏观事件
北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储公布3月利率决议。1）会议声明除删去
北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储公布3月利率决议。1）会议声明除删去
就业“moderatedsinceearlylastyear”表述外一字未变。2）美联储上调了利率点阵图，
2024年利率预期不变，但将25年和26年利率分别上调0.3%和0.2%，长期中性利率上
调0.1%。3）美联储未调整缩表政策，但认为未来“很快减缓缩表速度将是适当的”。
核心观点
◼美联储3月货币政策符合预期
美联储政策仍处观察期，继续引导市场预期。一方面，美联储3月政策声明相比较1月
几乎未调整，资产负债表政策和利率政策均维持不变，显示出政策在“降息观察期”。另
一方面，美联储通过SEP经济展望继续引导市场的预期：1）从经济展望的角度，美联
储上调了对于经济增长的展望，2024年、2025年和2026年分别上调0.7%、0.5%和
0.1%，长期展望在1.8%不变；同时美联储上调了2024年核心通胀的展望，从2.4%上
调至2.6%。2）从利率展望的角度，就2024年而言，美联储继续释放将要降息3次的
预期，和去年12月一致；但是美联储上调了对于明后年的利率展望以及更为关键的是，
长期中性利率自2019年6月被下修至2.5%以来首次上调（至2.6%）。
◼关注对实际利率抬升的定价
美联储上调中性利率预期，提振市场风险偏好，关注未来流动性扰动。对于利率的展
望，短期美联储通过上调经济增长预期（+0.7%）和核心通胀预期（+0.2%），增强了对
2024年的实际利率回升预期，一方面在名义利率预期维持4.6%不变的“3次降息”情况
下，相当于是给市场释放了经济“不着陆”的假设，另一方面在中性利率上调的背景下，
市场的风险偏好也将得到提振，叠加未来三次降息和资产负债表政策的调整，美联储
在美元资产市场波动率低位的情况下，继续“呵护”市场的“繁荣”热度。在财政支出未明
显减量，而降息和扩表未至的时间窗口，关注市场定价“繁荣”的流动性需求缺口。
大宗商品市场影响暂时中性。核心PCE通胀上修而PCE通胀维持不变，隐含着经济扩
张的动力更多来自于服务消费的扩张，甚至在删去就业市场“moderated”表述后的成本
驱动，我们认为这对于大宗商品的真实需求定价影响短期保持偏中性，而长期来看若
中性利率进入到上修通道，则对于美国制造业回流相关的工业金属相关商品远期定价
或更为积极。
◼风险
经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险
期货研究报告|宏观点评2024-03-21