【行业研究报告】金山软件-4季度游戏收入不及预期，WPS将开启AI商业化，维持中性

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com
交银国际研究公司更新
交银国际研究公司更新
互联网
2024年3月20日
金山软件(3888HK)
4季度游戏收入不及预期，WPS将开启AI商业化，维持中性
4季度游戏收入不及预期：收入同比增9%至23.1亿元人民币，较我们预期低
2%，主要因游戏收入低于预期。游戏收入同比持平，较预期低8%，WPS收入
同比增18%，超预期4%。调整后经营利润同比增17%至7.9亿元，较我们预
期高6%，主要因毛利超预期，预计与端游/手游收入结构变化有关。调整后净
利润同比增38%至5.6亿元，较预期高6%。2023年总收入增12%（游戏/WPS
分别增6%/17%），调整后净利润为20亿元，同比增33%。2023年度派息每
股0.14港元（2022年为0.13港元），股息率0.59%。
4季度业绩要点：我们认为游戏收入增速的变化主要与2022年4季度游戏收
入高基数有关，《剑网3无界》开启测试，该游戏今年上线之前预计游戏收
入表现稳定。WPS收入增长主要受个人订阅/机构订阅业务推动，收入分别同
比增29%/38%，其中个人会员受益于权益体系升级，带动付费率及客单价提
升，机构订阅受益于云平台转型及安全管控的需求，抵消机构授权收入因信
创订单减少导致同比22%的下降。
2024年展望：预计2024年游戏收入同比增9%不变，主要受到《剑网3无界》
上线的推动。预计WPS今年开启AI商业化，有望带动付费人数继续提升，预
计WPS收入2024年增20%。
估值。考虑游戏短期表现将低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，我们
下调2024年收入6%，微调利润预测。我们将估值调整至2024年，将目标价
从31港元下调至26港元，包括游戏10倍/WPS25倍2024年市盈率（均基于
1倍PEG），业务短期增长潜力已反映在当前股价中，维持中性评级。
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元23.55港元26.00↓+10.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)7,6378,5349,79411,32112,967同比增长(%)19.911.714.815.614.5净利润(百万人民币)1,4861,9761,9752,3242,827每股盈利(人民币)1.091.441.491.752.14同比增长(%)36.132.43.018.122.0前EPS预测值(人民币)1.481.72调整幅度(%)0.62.2市盈率(倍)19.915.014.612.410.1每股账面净值(人民币)14.3016.1317.1718.7420.53市账率(倍)1.521.341.261.161.06股息率(%)1.51.31.41.41.4个股评级中性3/237/2311/233/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%3888HK恒生指数股份资料52周高位(港元)41.8052周低位(港元)18.72市值(百万港元)31,430.54日均成交量(百万)6.35年初至今变化(%)(2.28)200天平均价(港元)24.98孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041