【行业研究报告】华润啤酒-2023年报点评：国内啤酒业务销量、收入、利润均第一

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事件。23年公司实现营收389.3亿元，同比+10.4%，核心EBIT71.0
亿元，同比+30.0%，归母净利润51.5亿元，同比+18.6%。23H2公
司实现营收150.6亿元，同比+5.7%，核心EBIT7.6亿元，同比
+151.8%，归母净利润5.0亿元，同比-7.0%。
国内啤酒业务销量、收入、利润均第一。23H2公司实现营收139.1
亿元，同比-2.0%。量价拆分，23H2销量458万千升，同比-4.6%，
主因高基数及消费力疲软，同期行业量跌6.9%；公司吨价同比
主因高基数及消费力疲软，同期行业量跌6.9%；公司吨价同比
+2.8%至3050.4元/千升，全年同增4.0%。具体来看，23H2次高端
及以上啤酒同比+10.0%，全年销量达250万千升，占比提升3.5pct
至22.4%。喜力同增60%至60万千升，纯生、老雪、红爵录得双
位数增长。23H2次高端以下略有承压，销量同比-8.3%。据我们初
步估计，23年公司啤酒业务销量、收入、归母净利润三项指标均
已位列国内同业第一。展望24年，我们预计公司销量微增，吨价
呈中低单位数增长，喜力/纯生冲刺75/100万千升，次高端及以上
维持双位数增长。当前公司大麦锁价同比降幅达双位数，包材价
格压力不大，预计结构提升将为业绩增长提供较好弹性。
白酒业务降库稳价管理先行，综合布局奠定基础。23全年/23H2
实现营收20.7/10.9亿元，EBIT1.3/0.59亿元。若还原收购产生的无
形资产摊销费用，公司全年实现EBIT为8.0亿元，EBITMargin达
38.6%。自二月份金沙并表，公司陆续完成组织重塑、产品焕新、
降库稳价、厂商共赢等多维度的综合布局，整合速度远超预期，
为啤白业务协同发展奠定基础。公司反馈23年整体社会库存下降
8亿，占年销售额40%，核心大单品成交价由年初400+逐步提升至
580-600元；24年公司将继续推进品牌重塑工作，并开展百城联动
计划，聚焦消费者培育和终端建设；开门红期间，1-2月公司金沙
酒销售增长达50%以上。年初品牌战略发布会公司也提出，今年2
至4月为公司的春播行动阶段，目标完成全年80%的开发任务，为
夏蕴、秋收行动打牢基础，以实现全年的高速成长。
短期销量影响固定成本，息税前利润率稳步提升。23全年/23H2
公司毛利率同比+2.9pct/+1.1pct至41.4%/33.9%。其中，啤酒业务
毛利率同比+1.7pct/-0.9pct至40.2%/32.0%，主因23H2受销量下滑
影响，吨成本同比抬升4.1%，规模效应未能完全释放。23全年
/23H2白酒业务毛利率为62.1%/58.7%。23H2公司销售费用率/管
理费用率同比+2.8pct/-2.0pct至27.6%/11.9%%，主要是决胜高端战
略下，公司广宣及渠道活动费用有增加，白酒业务并表亦有影
响。综合来看，23全年/23H2公司净利润率同比+0.9pct/-0.5pct至
13.2%/3.3%，剔除所得税等波动影响（22年/23年所得税率为
21.3%/26.3%），23全年/23H2公司EBITMargin同比+3.1pct/+4.3pct
至17.9%/4.8%，盈利能力持续提升。公司宣布派发特别股息，分
红率同比提升19pct至59%。
陈子叶SusieChen闻宏伟HongweiWen
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