【行业研究报告】快手-W-运营效率提升，进入全面盈利时代

业绩简评
业绩简评
2024年3月20日，公司披露2023年四季度及全年业绩公告，
2023Q4实现收入326亿元，同比增长15%，Non-IFRS净利润43.6
亿元，同比扭亏为盈，2023全年实现收入1135亿元，同比+20%，
Non-IFRS净利润102.7亿元，同比扭亏为盈。
经营分析
毛利率及经营费用持续优化，运营效率提升。
2023Q4毛利率53.1%，
同比+7.59pct，环比+1.39pct。费用端：销售费用102亿元，销售
费用率31.3%，同比-3.11pct，环比-0.66pct；研发费用33亿元，
研发费用率10.1%，同比-2.06pct，环比-0.49pct；管理费用7.5
亿元，管理费用率2.3%，同比-1.35pct，环比-0.9pct。
用户及内容：用户规模创新高，月活用户突破7亿，搜索心智增
强。
2023Q4，快手DAU达到3.8亿，同比增长4.5%，MAU达到7
亿，同比增长9.4%。公司用户增长效率提升，单位新增用户的获
客成本同比继续下降，且2023Q4快手极速版每位日活用户的补贴
成本同比下降。2023Q4，快手月均搜索用户同比增长超16%，日均
搜索次数持续提升。
线上营销：产品升级带动投放效率提升，外循环广告进一步修复。
2023Q4公司线上营销收入182亿元，同比增长20.6%。内循环广
告：“全站推广”上线新功能，智能化托管产品广泛应用，带动商
家投放效率提升；外循环广告：收入同比增速环比继续提升，传媒
资讯、教培和游戏等行业持续增长，其中付费短剧的营销通风消耗
同比增长超过300%；品牌广告：收入环比提升80%。搜索广告：收
入同比增长近100%。
电商：月付费用户创新高，泛货架电商增速超大盘。
2023Q4公司
电商GMV达到4039亿元，同比增长29%。月付费用户突破1.3亿，
月活用户渗透率达到18.6%。泛货架超大盘增长，GMV占比超过
20%，搜索GMV同比增长超60%。
直播:进入健康稳态发展阶段。
2023Q4公司直播收入100亿元，
同比持平。公司坚持以长期生态健康为准则，在主播、内容等层面
持续优化，预计直播生态治理将持续进行。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024/2025/2026年公司NON-IFRS净利润分别为
161/240/308亿元，当前股价对应2024/2025/2026年NON-IFRSPE
风险提示
广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV增长不及预期风
险；用户增长不及预期风险。
传媒与互联网组