【行业研究报告】腾讯控股-加强股东回报，关注长青游戏发展

业绩简评
业绩简评
2024年3月20日,公司披露2023第四季度及全年业绩公告，
2023Q4实现营收1552亿元，同比+7%，NON-IFRS归母净利润427
亿元，同比+44%。2023年全年实现营收6090亿元，同比+10%，
NON-IFRS归母净利润1577亿元，同比+36%。
经营分析
毛利率持续改善，销售费用短期有所提升，2024年回购力度将增
强。
2023Q4公司毛利率达到49.98%，同比+7.3pct，环比+0.5pct，
视频号广告及带货技术服务费、小游戏等更高利润率业务收入占
比提升。游戏推广力度加大，2023Q4销售费用增长至110亿元，
销售费用率7.07%，同比+2.85pct,环比+1.95pct公司计划2024
年回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的
超过1000亿港元。
游戏：长青游戏数量增多，小游戏增长迅速，预计本土市场游戏收
入24年将有改善。
2023Q4公司游戏收入409亿元，同比增长7%，
其中国内收入270亿元，同比下降3%，海外收入139亿元，同比
增长1%。公司年流水超过40亿，平均DAU500W+的手游及200W+
的端游数量从2022年的6款增加至2023年的8款，小游戏总流
水增长超过50%。游戏流水改善在报表端体现存在一定滞后性，预
计2024游戏也有将有所回暖。《DNF》手游已获版号，测试数据良
好，有望于2024Q2上线，带动游戏业务收入改善。
广告：广告AI模型应用提升广告效率，视频号仍具较大增长潜力。
2023Q4公司广告收入298亿元，同比增长21%。升级AI驱动的广
告技术平台，投放效果的的提升带动广告收入增加。视频号用户总
时长翻倍，后续发力直播电商或带来更大变现潜力。
金融科技及企业服务：金融科技健康发展，生成式AI加入产品部
署。
2023Q4公司金融科技及企业服务收入达到544亿元，同比增
长15%。1）金融科技：收入双位数增长，主要由商业支付、理财
服务及消费贷款服务收入增长驱动；2）企业服务：收入同比增长
约20%，主要由视频号带货技术服务费增长带动，云服务收入稳步
增长。企业微信及腾讯会议部署生成式AI功能，并增强商业化。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024/2025/2026年NON-IFRS净利润分别为
1808/2059/2329亿元，当前股价对应PE为13.7/12.0/10.6X，维
风险提示
互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反
复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。
传媒与互联网组